当企业在权衡是现在就进行战略投资，还是等到出现了经济复苏的明确迹象后再采取行动时，对于时机的选择至关重要。情景分析可以揭示行动过早或过迟的风险。

这可能是一个相当微妙的问题，即使是那些财务状况健康的企业，也面临着一种左右为难的困惑：它们应该现在就着手进行收购和投资新项目，还是等到出现了持续复苏的明确迹象后再采取行动？一方面，极具吸引力——甚至是千载难逢——的收购机会和其它各种投资机会的范围越来越广，这些机会不仅看起来似乎很难拒绝，而且其中还包括一些仅在几年前还根本不可能买到的资产。在当时，买家面临着来自现金充裕的私募股权公司的竞争，政府实施的反垄断监管更为严格，而且资产的拥有者也不太愿意出售优质资产。此外，随着经济周期的变化，平均来看，现在对资本项目、研发、人才或营销网络进行投资要比以前便宜得多，令人有些迫不及待。但另一方面，许多指标都表明，经济的下滑尚未触底。过早采取行动的企业就像谚语所说的，将要冒“抓住正在下落的刀”的风险，这些风险表现为股价继续下跌，或者用掉了原打算用来熬过漫长的经济低迷期所需要的现金。

选择此类行动的时机肯定非常困难。世界经济恢复到常态——当然，“常态”又会是什么样呢——的速度将取决于一些难以预测的因素，如消费者和企业信心的波动、政府采取的行动，以及全球资本市场的不稳定性。确定股市的底部将会特别困难，因为在股市的大方向变得清晰之前，股指可能会出现多次上下震荡。在以前的经济衰退中，在股市最终触底之前，曾经有过多达六次的拉升，随后又下降¹。在当前这次经济低迷中，从2008年11月到2009年3月，每个月股指上下波动的平均幅度达到了20％。

鉴于这种不确定性，企业高管可能会担心遭遇挫折而轻易放弃，退缩自保，并观望等待表明经济正在回暖的确凿证据出现。但是，这可能是一种过于谨小慎微的保守方法。企业高管们应该选择另一种做法，他们必须通过仔细权衡观望等待或过早行动的利弊得失，现在就做出有理有据的决策。通过更好地把握收购时机（以及由收购时机决定的收购价格），就能大大增强企业创造价值的能力。将风险降低到最小程度的最佳方式是，确保投资具有坚实的战略依据。

正在考虑是否现在就投入并购或进行其他战略性投资的企业高管，必须了解投资收益和估值的真正意义。为了说明这些风险，我们对假设的收购案例进行了分析。根据真实的美国股市和经济数据，我们可以建立一系列情景模式，其中包括对未来美国经济表现的多种不同假设²。我们发现，即便是按照保守的股市业绩水平（正如过去经济衰退的经验所表明的那样）来假设的情景模式也显示出，许多行业可能正在达到这样一个时间点，即较早采取行动与较晚采取行动同样合理（如果不是更合理的话）。观望等待的管理者可能会错失使价值创造最大化的良机。

分析情景模式

资本市场的主要推动因素是企业的长期盈利水平和增长，因此，我们就用这些指标来定义我们的情景模式。企业的长期盈利是与经济的总体表现紧密联系在一起的：在过去40年里，企业盈利占GDP的百分比一直围绕5％这一稳定水平上下波动³（图表1）。因此，完全有理由假定，企业盈利恢复常态就意味着企业盈利占GDP的百分比恢复到它们的长期水平；而且，可以假定，企业盈利的长期增长也将与GDP的长期增长保持一致。对于我们的情景模式而言，我们假定，美国企业的盈利水平将回归到约占美国GDP的5％，尽管这一估计值可能比较保守（如果在走出这次危机的数年中，由于美国经济的结构性变革而导致企业盈利水平提高的话）。通过不断提高对GDP、企业收入以及盈利之间相互关系更详尽的理解力，还可以专门针对各个行业的环境条件定制这种分析模型。

劳动力素质和生产率的提高推动着实际GDP的长期增长。由于在历史上，美国GDP的年增长率长期保持在2.5％～3％的范围，而且在自“大萧条”以来美国的所有经济衰退中，一旦经济开始复苏，GDP就会回归到它以前的增长趋势线，而不会长期低迷不振，因此，我们的基本情景模式假设，上述两种趋势都将继续保持下去。（我们还检验了反映另一种可能性的情景模式，即由于人口状况不断变化、生产率增长不断减缓，以及当前经济危机的影响，可能造成GDP的长期增长率下降，或者GDP有可能持久性地降低5％或10％。）最后，在正常状态下，股市的总体市盈率为15～17倍。我们在增长率为2.5％～3.0％的情景模式中，采用了这一市盈率倍数，而在增长率为2.0％～2.5％的情景模式中采用了较低的市盈率倍数（14～16倍）。这两种市盈率倍数均符合企业的贴现现金流估值⁴。

在与以前的经济衰退过程（GDP和2.5％～3.0％的长期实际增长率未出现持久性下降）最相似的情景模式下，2009年初股市的正常市值（按标准普尔500指数衡量）约为1,200～1,350点。这就表明，截至3月底，股市一直是以按正常价值水平大约30％～40％的折扣率在进行交易（图表2）。这一折扣率比在最消极的情景模式下的折扣率要小得多，但是，即使在最消极的情景模式下——下跌幅度达到前所未有的10％，且难以完全恢复——股市的估值折扣率仍然不大。为了看到3月份的标准普尔500指数水平（大约为800点）恢复正常，你就必须期望GDP持久性地降低大约20％。对在以前的经济危机中股市的表现进行的类似分析发现，在比较严重的经济衰退见底时，股市通常是以按其正常价值水平30％以上的折扣率在进行交易（图表3）。

当前的股价可以用几种方式来解释。或许股市正在经历在以前的经济衰退中十分典型的悲观主义阶段，它对于投资者和收购方都具有相同的机会。或者，也许具有一种相当大的可能性，即GDP出现大幅度、持久性的下降，即使在过去自“大萧条”以来（包括“大萧条”本身）的历次经济衰退中从未出现过这种情况，但也不能排除这种可能性。最后，鉴于本次经济衰退的不同性质，以前关于GDP、盈利和股价之间的关系可能不再成立；或者，在今后，投资者将要求从股市获得更高的回报。

确定股市何时复苏

那些正在决定是否现在就采取行动进行收购，或投资大型资本项目的实力强大的企业，应该进一步权衡斟酌反映股市可能何时复苏的各种数据。有一种常用的分析方法，可以计算出股市需要多少年时间才能恢复正常状态，该方法假定的增长率为历史上的长期平均增长率（每年10％）。不过，在过去的历次经济衰退中，股市的触底反弹都非常迅速，在股市回暖后的两年时间里，累加的股东回报率达到50％～130％（图表4）⁵。如果这一模型在当前的经济衰退中仍然成立，那些观望等待时间太长的企业就会冒错失股市向上反弹良机的真实风险。

对盈利和股市的这种分析可以帮助企业评估继续观望等待或马上采取行动的利弊得失，为便于分析，假设只有两种情景模式：一种情景是股市现在已经见底；另一种情景是股市还会再下跌20％，在六个月以后见底，因此，标准普尔500指数会从现在的水平下跌到大约640点。如果一家企业试图为一项计划之中的收购确定市场时机，虽然它可以在任何时间点采取行动，但让我们假设三个时间点：现在就投资、六个月以后投资，或一年以后投资。为了达到我们分析的目的，我们假设，在任意一种情景模式下，股市和经济都将在三年后恢复到正常状态，尽管显而易见，这并非是唯一的可能性。

在这个经过简化的例子中，在上述两种情景模式下，唯一的最佳投资时机都是在六个月以后，它将产生比现在马上就投资要高得多的净现值（NPV）（图表5）。如果一家企业未能精确把握投资时机，它的投资最终获得的净现值就很可能低得多。此类方法还可以证实，你不得不相信“等待和观望”是一种正确的策略，但是，这种分析方法必须针对特定的行业或国家，以及特定的投资类型（如并购、资本支出、研发或营销）进行定制。经过调整修改，该方法还能用于分析其他风险，例如，竞争对手可能抢先采取战略行动的可能性；监管者可能变得更严厉、更难以打交道的可能性；企业可能将资金耗尽的可能性；或其他一些风险。或者，随着经济衰退的进一步加深，可能会出现其他更有利的投资机会。

在确定经济衰退何时结束的问题上，存在着许多不确定性，但是，苦苦等待经济复苏明确证据的企业可能会发现，由于它们过分谨小慎微，已经错失了千载难逢的收购或投资机会。通过分析研究以前历次经济衰退的过程，正在考虑何时采取下一步战略行动的企业高管可以学到许多东西——尤其是如何评估与企业盈利相关的价值水平，以及估值和盈利如何与整体经济联系在一起。

转载自：麦肯锡季刊

可惜现在就要买房了。

尽管处于经济衰退期，许多企业仍然不愿意减少研发活动，它们将研发视为竞争优势的来源。事实上，从研发中获益最多的企业还在扩大它们的研发计划。

麦肯锡的一项调查发现，尽管处于动荡时期，企业高管仍将研发视为战略优先事项¹。这项调查旨在向受访者了解研发对于他们公司的重要程度、这些公司迄今为止对2009年研发开支和战略所做的改变，以及这些改变预计将会产生什么结果。

40%的受访者称，他们的公司正积极寻求削减研发成本，这比麦肯锡另一项调查中表示要削减总体运营成本的比例要少得多。另外，大约同样比例的公司正在精简研发项目的数量。约34%的高管指出，他们在2009年的研发预算低于2008年。 此外，大多数受访者指出，在目前的经济形势下，他们的公司正在采取新的研发做法；许多公司转向短期低风险项目，或者主要是对现有产品进行微调。

这种谨慎倾向是可以理解的，但调查中的其他一些发现表明，许多公司可能因此而忽视了长期的创新机会。值得注意的是，从创新中获益最多的企业似乎正在采取迥然相异的做法。在这些企业的高管中，有更多受访者表示公司正在增加研发预算、扩大研发活动以及转向更长期、风险更高的项目。此外，他们也更有可能指出其公司将这次经济衰退看作是研发升级的机会，其可能性比其他同行要高出一倍。这些调查结果表明，擅于研发的企业似乎在利用这次危机来拓展它们的竞争优势。

尽管经济形势仍然非常不确定，但值得注意的是，在高管们看来，研发的重要性似乎有增无减。有45%的受访者认为，研发是他们公司在2009年的战略议程上最重要的三件大事之一，这一比例和2008年相同。

年收入不少于10亿美元的企业削减研发人员的可能性比较小企业高三倍。

极少数受访者指出，他们的公司正砍掉所有研发活动，或者说公司削减研发支出的力度大于削减其他开支。但是，只有16%的受访者称，他们的公司将目前的经济形势视为升级研发的机会（图表1）。在认识到这个机会的受访者中，更多高管来自年收入不足10亿美元的较小企业。此外，只有6%的受访者将这次危机看作是招募原本无法获得的人才的一次良机（图表2）。在人才方面，企业更多地采取按兵不动或专注于留住现有研发人员的做法。

研发和盈利

近期的两项麦肯锡调查发现，为应对全球经济形势，将近3/4的企业在削减运营成本，而只有45%的企业计划削减营销开支²。本次调查则进一步显示，研发受到的影响更小：仅1/3的受访者称他们的公司削减了2009年的研发预算（图表3），而且有55%的受访者说他们的公司并未大力削减研发成本。

有40%的企业正在尝试削减研发成本，其中，受访高管提到的最常用的成本削减措施是推迟在研发项目上的支出（42%）、优化研发流程（37%）和冻结招聘（31%）。

企业意识到这些成本削减行动可能会限制企业竞争力。削减研发预算的公司中的受访者们提到，他们最担心产品的延迟会导致价格或利润降低、产品推迟上市，并导致公司在技术上落后于竞争对手（图4）。

项目层面

研发项目组合是所有企业创新活动的核心。因此，有将近40%的受访者称，他们公司的研发项目数量少于去年，这就很值得注意。根据我们的经验，这一比例是非常高的。此外，差不多相同比例（35%）的受访者指出，研发项目数量将大致持平。年收入不少于10亿美元的企业中，52%的高管预计研发项目将减少，而较小企业的高管中则有35%的受访者这样认为。这一差异可能说明较小企业更具创业精神，不过，小企业拥有的项目组合数量也往往少于大企业。

对比推迟项目支出，认为冻结招聘对削减成本“毫无作用”的受访者是前者的六倍。

公司在削减项目时采用的评判标准是什么？对于在2009年减少研发项目数量的公司，它们的高管在谈到影响这一决策的关键因素时，提到了财务指标（53%）、项目成本（31%）和某个特定市场的总体吸引力（30%）。只有14%的受访者称，他们的公司会考虑这些项目是否已成功到达里程碑。

“我们在重新调整优先顺序，以便向市场推出能够在未来180天至360天内带来销售收入的产品”——调查受访者

研发项目的组合正在发生改变。为应对经济衰退，许多企业似乎在收缩创新范围，比如，将研发项目转向现有产品线、短期项目和对现有产品的微调（图表5）。当然，基于这一调查结果，企业大可以逆势而行，通过寻求高风险高回报的长期创新项目，大大增加竞争优势。

保持研发优势

我们发现，有一些公司从研发中获益最多。来自这些公司的受访者指出，在过去五年里，与竞争对手相比，他们公司不仅取得较高的内涵式增长率，而且这些增长中有30%以上归功于企业内部开发的新产品。就前述各个方面而言，这些优秀企业采取了迥然相异的做法，其目的似乎是巩固它们现有的竞争优势。

来自优秀创新企业的受访者中，将目前的经济形势视为研发升级机会的高管所占比例（24%）比其他受访者中的比例（14%）高出近一倍，前者中声称其公司正扩大某些研发活动的人（30%）也多于后者（21%）。事实上，他们当中指出其公司今年的研发预算“更高”或“高很多”的人所占比例（35%）比其他受访者中的比例（17%）高出一倍多。就确定研发目标而言，优秀创新企业的高管比其他高管更有可能指出他们注重创造新产品以满足不断变化的消费者需求，以及创造新的产品或服务以攻击竞争对手的弱点（图表6）。最值得注意的是，创新企业寻求高风险高回报项目的可能性比其他企业高出一倍多。

转载自：麦肯锡季刊

实践出真知，麦肯锡就是这么做的。不断的调研，了解企业的做法，总结经验，结合理论，发现新知。

4月6日，新医改方案在千呼万唤中出台。
　　新医改方案从起草到出台，历时三年，之所以如此难产，是因为医药事业(产业)始终纠结于公益与盈利属性之间。斩断其中的任何一个节点，都会造成相关既得利益方的巨大损失。
　　而“以药养医”，作为“看病贵”的主要症结之一，正是公立医院集团不愿放弃其中的利益管道。新医改，欲以“医药分离”除之。
　　医院药房的社会化，哪怕只是部分退出，将会使得众多医药零售企业得以分食占全社会药品销售额80%左右的终端市场。这是块巨大的蛋糕——几乎每一个三级甲等医院，每年都是数以亿计的药品销售量。近日，《中国企业家》记者分赴南京、昆明调查“一官一民”两种风格迥异的医药分离试验，试图求解“医药分离”对整个医药产业链有何影响？其间又有何商机？
　　像云南东骏药业有限公司这样的民营企业，瞄准这样的机会已经小有行动，甚至对三甲医院的药房托管也是跃跃欲试。在南京，因为政府成立了“医药托管中心”，集中招标采购，杜绝了医院与药企之间的利益输送，药企可以自主选择医药流通企业配送，使得像九州通这样有竞争力的民营企业也脱颖而出。
　　接下来我们关心的是，目标相同而路径殊异的云南、南京两地的医药分离试验，在多大程度上能够改变老百姓“看病贵”的现状？还好，根据 南京医药托管中心提供的数据，医院药房被托管后，药价降低了26.6%，其中单列药物下降10%，GMP药物降低40%之多。而在云南，实行“药房托管”的医院，药价下降20%左右。有医院院长不得不承认，被托管医院的药价基本实现了与社会零售药店同质同价。在“鲶鱼效应”的作用下，云南一些未实行“药房托管”的三甲医院也不得不随之降低药价。据估算，云南整个医院药品的顺加价率，平均已经降到10%左右，甚至低于南京的药品顺加价率。
　　刚刚面世的新医改方案，对于“医药分离”只有原则性规定。因此，无论是南京的政府“集中托管”，还是云南的民企“分散托管”，其尝试，其成果，对于即将进入漫漫征途的新医改自有启发之处。
　　[个案1]云南：草根生意经
在云南省卫生厅启动药房托管改革试点前，不时有一、二级医院的院长找到东骏药业，但是三甲医院从来没有。这也是新医改面临的最大堡垒
　　4月1日，余涛的手机一直只有一个回应：“您拨打的手机已关机”。余是云南东骏药业有限公司副总经理。
　　这一天，东骏一口气托管了安宁市中医院和昆明市第二人民医院两家医院的药房，余涛忙到无暇顾及手机充电。这次托管行动是云南省卫生厅主导下的“药房托管”改革试点。此前的6年多时间里，在未有政府关照之前，东骏已经暗暗接手了27家医院药房的经营管理权。
　　“营业额最多的1500万，最少的20来万。”余涛说。东骏是《中国企业家》记者在云南为期七天的采访调查中，众多涉水医院药房托管的企业中，最进取、最乐观的一家。
失意的人走到一起
　　2002年底，春城昆明，两个失意的男人走到了一起。
　　东骏药业有限公司，成立于2000年。城市的医药流通市场，早在计划经济时期就已经基本掌握在国有医药流通企业手中，作为后起的一家民营医药公司，只好把主营业务放在了第三终端(卫生所、诊所)以及零售上，不和医院打交道。
　　“医疗市场这么大，为什么我们不来做？”东骏的老板李卫东，对于完全放弃城市的医药流通市场并不甘心——要知道，目前全社会80%的药品消费都在医院市场。李招进余涛，负责药品的招投标工作。招投标结束后，东骏的一些总代品种都中标了。可是，中标之后，还是一家医院也不用东骏的药。甚至一些医院通过网上采购系统点击了东骏的药品后，又打电话过来，“啊，不好意思，我们点错了。”更有医院直接很不客气地说，“东骏是什么公司啊？我们不和你们做。”
　　此时，昆明五华保健医院的院长田敏，也很失意。
　　五华保健医院位于昆明市市中心。从田的办公室出发，7分钟到昆明医学院第一附属医院，再下去依次是昆明市肿瘤医院、昆明市第三医院、云南省第三人民医院……田自己概括，“一句话，周围都是医院，而且都是比较有规模的大医院。”
　　在五华保健医院工作了近30年后，田敏只能眼睁睁地看着他的医院，在与垄断了优势医疗资源的大医院的竞争中，门可罗雀、设备闲置。更郁闷的是，医院一出门还有两个社会零售大药房(其中之一就是东骏大药房)，本来就屈指可数的病人，又都拿着医院的处方，外出买药了。彼时，五华保健医院，虽也是公立医院，财政一年却只按人头补贴30多个医护人员70%的基本工资。医院经营难以为继。
　　田敏，有着医学专业人士的精瘦斯文，不同之处，他读商业杂志——“从医药市场竞争的几个要素来看——质量要素、服务要素、价格要素、环境要素——我们能和人家比的就是价格和服务。这两个做好了，就可能有一定的竞争力。”可惜，医院既定的药价和其它医院比并没有优势。田敏想到了大的医药公司——用它们的药品，改变药品进入医院的模式。田于是找到了东骏。
　　一心进入医院药品市场的东骏，求之不得——尽管五华保健医院还算不上大医院。两个失意的男人，走到了一起。
　　开始五华保健医院药房有9个工作人员，药房托管后4个人就可以了，东骏派出了6个工作人员。药房主任由五华保健医院的药剂师充当，东骏派出相关人员当副主任。东骏负责药品的采购、定价，以及摆放、上架、仓储。
　　2002年底，五华保健医院把一半的药品销售托管给了东骏。那时他们还有顾虑——品种上能不能满足需要，效果究竟怎么样？一年后，医院把每年销售额在1000万元左右的药房全部托管给了东骏。
　欣喜万重，阻力万重
　　2002年底，田敏小心翼翼迈出的一步，后来被证明是无比正确的。
　　“药房托管”后，医院的服务流程进一步“软化”——不用操心药品经营效益后，医生可以花更多时间和病人交流。到医院就诊的病人很快加倍，并带动了化验检查等其它医疗服务的增加，原先闲置的医疗设备使用率提高。医院的医护人员从原来的30多人发展为118人，医院也由一级医院升级为二级医院。
　　因为药房托管比其它医院先行一步，五华保健医院在昆明当地百姓印象中，“药价低，是平价医院。”对于靠药物维持治疗的慢性病病人而言，五华保健医院的吸引力是巨大的。
　　4月1日上午，《中国企业家》记者到五华保健医院时，看到药房公示出了所有药品的价格，同时注明，“全面执行东骏大药房价(博客热议)格”。诺和灵(糖尿病用药)，在五华保健医院每年的销售量已经是2500支，而附近三甲医院该药一年的销售量最多也才1500支。
　　“保底费加药品销售提成，再加上占用东骏药品资金的利息，算下来，10%左右的加价率。”田敏算过，因为就诊病人增多，药品销售量增大，同时其它医疗服务收入增加，所以，虽然医院药品销售利润率降低，但是利润总额并没有减少。
　　通过与五华保健医院的合作，余涛意外地发现，虽然那些傲慢的三甲医院的门是关着的，但是一、二级医院的大门却是敞开的。
　　—有资金压力的愿意合作，它们希望有延后很多的药款结算时间，来保证医院资金周转；
　　—医院风气乱、团队不思进取的，也想把药房交给第三方，斩断回扣，同时实现从药房营销到医院营销的突破；
　　—医院在市场竞争中，想占据一席之地、做得更大的，更愿意合作。
　　2008年，东骏医院药房托管这一块年营业额8000万，托管的医院药房的利润率基本与东骏的社会零售大药房利润率相当。虽然与医院合作的过程中，需要让一部分利给医院。不过，好处也显而易见，医院的药房是现成的，免除了房租成本，并且，相比社会零售药店，医院有现成的门诊病人资源。最后，因为医院的用药量比较大，东骏还加强了与厂商谈判过程中的议价能力。
　　现在，东骏甚至还打算和五华保健医院一起建立一个“慢病吧”，“那些老人，也没什么事。让他们在那里坐坐，听听科教片，增长些保健意识，舒舒服服的。”余涛认为，现在东骏托管药房已经不是药房营销的概念，而是医院营销的概念。
　　合作的医院多了之后，余涛还从公司拿出经费，将这些医院的专家，外科领域的、心血管领域的……相互协调，促进专家流动，这个做法倒是提前暗合了新医改“允许医生多点执业”的政策。余涛还打算再找一些医院管理方面的专家。因为“一些基层医院，在管理上太落后，有时院长的观点也很落后，必须提升”。
　　一石激起死水。东骏在云南的竞争对手，鸿翔药业、健之佳等一些经营社会药房的零售企业也先后加入了云南的医院药房托管中来。2002年底，五华保健医院药房托管之初，云南医院药品顺加价率大概还在20%左右，到2009年，这个数字已经普降为10%。
　　当然，对于东骏和五华保健医院乃至病人们都皆大欢喜的事，并没有受到所有医护人员和所有医院的欢迎。就在已经实行药房托管6年多的五华保健医院，一位主任医生看着记者，大着嗓门说，“你不要和我说药房托管的事，我是主任医生，一个专家门诊号才7块钱！”
　　作为公立医院的医生，其阳光收入不高，开大处方拿回扣，是地球人都知道的事，谁动了他们的奶酪，当然是要抵制的。在临床药师论坛上，谈及云南的医药分离、药房托管，更有网络留言称，“我们这边实行托管，医生少了中间的灰色收入，收入大受影响，能走的都想办法走了……”
　　占尽医疗资源优势的三甲医院，依然拒绝把“药房”交出来。在云南省卫生厅启动药房托管改革试点前，尽管做药房托管市场6年，不时有一、二级医院的院长找余涛，要求东骏去托管他们的药房，但是三甲医院从来没有。东骏刚刚托管的惟一一家三级乙等医院，昆明市第二人民医院，那是医院应了政府的要求。
　新医改的未定之天
　　也不是所有涉水医院药房托管的企业，都如东骏那么乐观、进取。
　　云南鸿翔集团托管了省内近40家医院的药房，2008年药房托管营业额5000万。然而，鸿翔集团常务副总裁赵飚告诉《中国企业家》记者，“公司对于托管医院药房持谨慎发展的态度。”他们也不乐意凑省卫生厅药房托管改革试点的热闹。原因，那些经费不足的医院拖欠款项太厉害，他们甚至不得不将5家药房被托管的医院告上法庭。
　　“省二院、市二院的药房，也要托管出去。这些大医院其实是消极对待的。男婚女嫁，总得双方愿意。如果有一方是被政府压着、硬着头皮去做这件事情，效果估计也不会很好。
　　“其它医药公司还停留在这单生意能赚多少钱，值不值得做，这些东西其实早有答案。关键是你愿不愿意在政策和市场之间找结合点。我们找到了，就会花大力气去做它。我们不是在做生意，而是做事业。”余涛说。不过，他也感慨，“和我们合作的医院都偏小。”
　　尽管目前托管医院药房的总营业收入，还不足东骏社会零售额的1/3、企业总营业额的1/10，余涛对于医院药房托管的市场依然满怀希望，“首先，医院药房是固定的医疗市场。有市场才有利润。其二，靠药房营销和医院营销整合，做大做强的模式，利润是大的。最后，对于医院来讲，等到真的药品顺加价结束，不管是提高医疗服务的价格，还是加大财政补贴……现在走在前面的，肯定是收益最大的。”
　　在云南省卫生厅的推动下，云南省第三人民医院酝酿公立医院改革试点，医药分离也在初步考虑范围之内。杨湛，作为这家三级医院的院长，对以药房托管为手段的医药分离改革谨慎乐观。“目前省内部分医院实行药房托管，但是并没有根本解决以药养医的问题。因为托管之后，还是要返还一部分药品销售收入，来支持医院的发展。”所以，他更主张国家调控基本药物的生产，以及药品价格的核定，从源头解决药价虚高的问题。同时，对医药分离后经营困难的医院，一定要有补偿，“不管是财政补偿，还是药事服务补偿，否则医院难以为继。”
　　不过，在当下新医改大幕没有全面启动前，杨湛认为还是可以考虑把医院的门诊药房托管出去。“通过与托管方的谈判机制，力争实现托管药房和市场零售价一致，在一定程度上降低老百姓购药的成本；通过协商，托管方返还一部分利润支持医院的建设，医院的基本运行还是有一定保障的；把药剂科人员交给托管公司管理，可以设立新的机制，提高他们的服务效率和服务态度。价格低了，服务好了，对患者有利，对医院也没有什么太大的损失。”当然在杨看来，鉴于住院用药的特殊性、复杂性，“住院药房托管能不能进行，需要认真研究。”
　　对于试水“药房托管”的草根力量而言，面对三甲医院这个最后的堡垒，或许还有心无力。新医改在公立医院非营利化方向上的宏大落子，又能在多大程度上帮助他们放飞梦想？
　　在采访结束后，余涛还是回过头来和记者感慨，“托管不完全是一个市场的概念，还有政策和政府的影响在里面，这对我们民营企业来说，是一个弱项。我们也会尽量去卫生厅宣传……”
　[个案2]南京：政府这只手
政府集中招标采购，加价比率透明，使得代理商没了生存的空间，可也使医药流通企业的竞争日渐白热化
　　文 | 虞立琪
　　和云南的医院药房托管试点放手由市场力量主导不一样，南京市由政府出面成立医药托管中心，将9家市属三级医院的医药采购集中到中心进行。面对“以药养医”的弊病，南京市运用的是政府力量。颇为有趣的是，市纪委是这项改革的幕后推手。
“消灭”中间环节
　　在南京市医药托管中心主任方宁的电脑里，有一张她从互联网上下载的图，是一种藏药在流通领域如何加价的过程，一个原本十几元钱出厂价的药物，到了消费者手中是100元。其中，“大包”(一级代理商)和“二包”(二级代理商)赚到的钱最多。
　　“价格的增加很多是在流通环节。”方宁说。方宁和她的机构需要“消灭”的就是这部分中间商的利润。压缩掉这部分费用，腐败的消除和患者的实惠也就同时实现了。这也是南京市进行医药托管的目的。
　　大型综合性医院由于药品收入占整体收入比例高，中间环节多，药品价格“虚高”现象突出，降价的空间也更大。当然，这意味着“医药分离”的难度也更大。所以，2006年，南京市先从社区医院和二级医院医药托管试点开始。直到2008年7月，当经验积累、认识统一达到一定程度之后，面向市属医院的托管中心才正式运作。
　　其工作流程听上去比较简单：由医药托管中心统一向制药企业招标，中标的企业再选择医药流通企业配送到医院。这种由制药企业—医药流通企业—医院构成的产业链条，从理论上可以直接砍掉“大包”、“二包”。好处很明显：医院对药物的选择权少了，意味着寻租空间也就小了，药品价格会下降。
　　“竞价是通过两轮决定的，不到最后一刻，厂家不知道自己的药有没有进入目录，有的生产厂家因为报价高了一分钱，可能就会被竞争对手挤出市场。”方宁告诉记者，在招标过程中，常常有企业找到托管中心要求“对话”，因为利润被压得太低了，“没法活”。就这样一边对话、一边压低价格，最后的效果是，在竞价药品目录里的药品价格下降了40%。这些都是为患者节约下的真金白银。
　　“效果令人满意。”方宁说。根据该中心提供的数据，药价平均降低26.6%，其中单列药物10%，GMP药物降低40%之多。
　　药价下降，还要确保医院的利润。“医院如果不在这次改革中获利，托管就不会顺利实施。”方宁说。托管中心规定医院实行“差别差价”的加价办法，把所有的药物分为四档：50元以下的药物，医院加价25%；50-100元的药物，加价20%；100-500元的药物，加价15%；超过500元的，按照发改委的价格规定，75元的加价封顶。这样做的好处是，医生开便宜的药物，利润相对可以得到体现。据方宁介绍，经过大半年实施，现在南京医院的目录上，廉价药品达到了1200多种，一些经典的廉价药又重新回来了。
　　“我们的利润比托管前略有上升。”南京市脑科医院副院长朱新凤向记者证实。根据来自托管中心的数据，每家医院的利润都有大概1-3个百分点的上涨。
两类企业获益
　　市场上有两类医药企业也获得了更好的发展环境：那些以前不得不靠“大包”、“二包”通过种种公关手段进入医院的制药企业，在新的流程设计上，可以直接面对托管中心销售药物；第二类企业是医药流通企业，由于药厂和医院可以自主选择流通企业，一些有竞争力的民营企业得以崭露头角。据介绍，在医药托管的大半年时间内，有20家医院要求更换流通企业，备选企业上千家，竟有7家换了同一家民营企业——九州通医药公司。和众多三级甲等医院直接开展更多合作的机会，是这家草根民企以前不可想像的。从成立之初就打出“在没有回扣的地方生存”口号的这家企业，在医药托管试点的背景下，显然有了市场化生存的空间。不过，草根性决定了它目前只能在单价不高的大普药上与同行展开竞争。
　　就在距离江苏不远的浙江，已经有药品流通企业获得了风险投资的支持，邮政快递等也开始跻身这一业务领域。可以想见，随着药价的透明化，配送领域的竞争将会日趋激烈。
　　医药托管一个意外收获是医院拖欠制药企业货款的问题得到了解决。这也是记者在采访企业时听到赞扬最多的一点。以前，医院直接采购药物，药厂或流通企业会被医院押款。托管中心集中采购之后，引入银行作第三方保理，医院、流通企业都在同一个银行开设账户，这个账户根据托管中心的规定，每两个月由医院向流通企业结算一次。
　　其实按道理说，以前医院也不至于拖欠制药企业或者流通公司的货款，因为药物销售后的款项足以支付货款，医院不及时付账多是因为药物的账目在医院的大账目下，可能被用于医院的其它开支。现在专款专用后就解决了这个问题。
　　对于账上没有充裕资金的医院，效益还不够好的胸科医院、第二人民医院等， 浦发银行(行情 股吧)向其提供贷款。托管中心的政府信用在此起到了担保作用，银行也愿意介入这项业务。
　　医院药品统一招标，对于医药流通企业而言，是重新分配疆土的时候。由于丧失了相对医药生产企业的优势地位，流通企业的出路只能是做大做强，以成为药企和医院不得不使用的中间环节。
　　“在这个阶段。流通企业的洗牌和淘汰将进一步加剧。”一位业内人士分析说。对于医药流通产业的发展，新医改《意见》更加明确了未来的产业重组方向。“推动药品生产流通企业兼并重组，发展统一配送，实现规模经营”，这一切已经在南京发生。南京医药这样的上市企业在托管中心的销售榜单上，每个月都会产生2000万左右的销售额。同样排在销售额前15位的江苏省润天生化医药有限公司，据其副总经理钱卫介绍，在参与了医药托管后，得到了50来家外资企业的青睐，获得了他们产品的配送份额。

转载自：中国企业家

运作环节的变化，带来的是巨大的模式的变更，成本和效率的改变

美国东部时间4月23日，座落于纽约林荫大道与70街街角的亚洲协会（Asia Society），又一次举办了“亚洲领导精英”午餐会。这一次的主角，是前任香港“财爷”、现任黑石集团（The Blackstone Group）大中国区主席梁锦松。

　　哈佛商学院毕业，曾任花旗和JP摩根大通等银行高管，又担任过中国香港特区财政司司长的梁锦松，以一口流利的英语发表演讲。

　　在当天在座的诸多美国金融业人士眼中，梁锦松无疑成为解答各种中国经济问题的“最佳人选”。在与会者的提问当中，“香港”这一个原本设定在演讲主题里的词汇，被自动提升成另一个更大的地理范畴——“中国”。而梁的相关回答也非常坦率，为提问者留下了更多的思考空间。

　　在一个多小时的演讲和答问后，梁锦松接受了《21世纪经济报道》和其他媒体的联合采访。

人民币的未来

　　《21世纪》：中国购买了大量的美国国债，未来中国是否会减少对这一块的投入，转成其它方向的投资？

　　梁锦松：我只能说说个人看法了。美国的GDP现在只占全球经济的25％，但是美元却占了全球货币的三分之二。所以随着全球经济的增长，美元的地位会回调到跟其GDP占比相称的地位。

　　我知道大家对于美元的未来都会有怀疑，但是在中短期之内，没有什么可以替代的产品。中国目前占全球经济仅7％，未来肯定会上升，那么人民币的比重也会上升。

　　有预测数据说，人民币会变成全球第二大货币。但是关键问题是，人民币什么时候可以变成（全球）储备货币？更重要是什么时候人民币可以拥有很多投资工具（Investment Instruments）？这还需要很长时间。中国肯定会开发很多海外投资工具，但是在短期之内，除了投资美国国债这个流动性产品，没有什么其它的选择。

　　《21世纪》：中国可以从全球的银行业危机中学到一些什么？

　　梁锦松：很多观察家都认为，市场会自我调节，这一假设并不太正确。监管者在市场中其实拥有非常重要的角色——就是如何防范整个市场的系统风险。

　　举个例子，按揭贷款：就如同中国现在在做的，鼓励居民按揭贷款消费，拥有他们自己的房产。在这种情况下，监管者在按揭发放时的作用就很关键，银行不能放贷给那些低收入、低资产、低还贷能力的人群。在这一点上，整个亚洲的监管者们都有一个标准，就是会维持一个足够的首付比例。而且，监管者不能让银行在一个单一风险上暴露太多，因为这样会造成整个经济的系统风险。这就是我们目前可以学到的东西。

　　中投的方向

　　《21世纪》：你如何评价中投公司（CIC）在西方金融机构的投资？据今天的股票价格，中投公司在黑石的投资仅剩1/3了。

　　梁锦松：中国仍将持续地向外投资，而中投就会是一个很重要的工具。

　　其实中投是有多种投资方向的。首先，你可以看到他们在投资各种资源类资产——矿产、能源以及其它的一些资源类资产。他们也投了房地产项目，因为不动产比纸钞更好一点。他们也在一些公司上做了投资。而这一类的公司，往往拥有可以帮助中国的各类技术与科技知识。

　　因为中国还是发展中国家，需要这些东西。在金融服务业，他们也投了不少公司。但是如果你考虑一下中国在未来5到10年里，将成为世界第二大经济体的话，他们需要很多帮助中国公司走向国际化的金融服务公司。所以这是很自然的事情，中投应该投资更多的金融服务类公司，一方面学习如何在国际化环境中运营，另外这一些公司都是可以为中国所用的。

　黑石的投资经

　　《21世纪》：黑石的主营业务是股权投资，你对中国的私人股权投资行业在未来5年里的发展情况是如何预判的？

　　梁锦松：在中国时间概念是不一样的。所以我只有用毛主席当年回答基辛格国务卿的一句话来回答你。当时基辛格问毛主席，您对（18世纪）法国大革命有什么看法？毛主席当年的回答是：现在时间还太短，不可以做出评价。我也想用这句话来回答你的提问。

　　中国的PE行业也是这样。国家很鼓励PE行业发展，是因为国家领导人认识到，中国的金融市场是很不均衡的，结构上并不是非常好。一方面银行里有大量的短期资金，流动性极强的银行资金。另外一方面，长期的金融产品上主要只有国债产品。所以要找到这两者之间的投资产品。另外，公司要上市，要通过很长的审查期。其实中国是有很多很赚钱的企业的。

　　这些，都给PE公司留下了大量的机会。另外还有一个问题，就是企业成长的三角形，从小企业成长到大企业，到上市，很多企业在这个过程中死去了。但是在PE公司的帮助下，就可以帮助他们成长。

　　在中国，其实PE的概念也很广，以前PE只是投资在pre-IPO的项目上，基本上没有给企业带来什么价值。你可以从黑石的历史上，看到我们的概念：在过去的二十年里，有三分之二的利润是靠改善被投资公司运营状况赚回来的。我们为企业带去很多的经营价值，然后通过他们的成本削减、投资回报乘数上升来赚钱。我想这是中国政府非常鼓励的。我想五年以后中国的PE会有很大的发展。PE公司不可以只是因为拥有种种关系而靠关系来赚钱的公司，PE公司应该要给产业带来价值。

　　《21世纪》：在全球新的宏观经济背景下，黑石集团在中国地区的投资策略有何改变？

　　梁锦松：黑石其实是刚进入到亚洲市场。我们对亚洲的市场是非常乐观的，当然还有中国市场。我们寻找的目标公司是，有全球的发展机会，有机会分享整个国家经济增长的好处，当然，还要很赚钱的公司。

　　我们在美国是通过大型杠杆收购基金起家的，但是我们并非只是做这个业务。你可以看到，现在大型杠杆收购投资50亿美元左右的，仅占了23%的收入，其它有近30%是在中小型的投资项目上，还有50%的资本是投资在其它项目上的，如高成长基金（Growth Capital），这里面有一些证券，有一些是低价资产（Distressed Assets）。这样的投资策略在过去的二十年里让黑石高速成长为行业领先的公司。

　　在中国，我们除了在PE行业里有很多投资以外，我们还在房地产行业有投资。个人来说，我对中国的房地产行业是很看好的，从宏观的角度来看，你可以看到一个很大的人口基数，很快的城市化速度，迅速形成的中产阶级，以及城市改建，然后整个银行业放贷还没有过度杠杆化。所以长期来看，房地产行业会很好。我们会在住宅房产/零售房产上，都有所投资。另一块我们正在做的，就是金融顾问咨询业务。因为我们不承销任何股票，所以我们可以给我们的客户们提供更为独立的金融顾问咨询业务。这一块的业务不仅仅是在中国地区，整个亚洲地区都有这一块的业务。除了这些之外，我们还看好清洁能源（Green Tech），还有就是医疗保健。

转载自：CV

金融顾问咨询, 呵呵，没有风险，回报不低，好像都想做。很多人都看重清洁能源和医疗了。

敦煌10兆瓦的太阳能电站是我国政府批准的第三个太阳能电站示范项目，此前国家发改委仅仅批准了255千瓦的内蒙古鄂尔多斯项目和1兆瓦的上海市崇明岛项目。

　　这个投资仅为5亿元的项目吸引了全国50多家光伏企业的争夺。争夺的原因很简单：敦煌项目的落定将意味着国内光伏发电市场的启动，而这个项目的实验性质可能为下一步国家制定光伏发电的一系列政策时提供依据。而以什么价格获得这个项目，都将决定未来这个产业的发展方向。

　　本报曾持续跟踪这个项目的进展，在3月22日的北京招标现场，也曾见证国投电力开出的令业界和国家发改委意外的每千瓦时0.69元低价。

　　据《中国经营报》记者独家获悉，按照低价者中标的原则性意见，0.69元的价格中标已无悬念，但在未来国家发改委可能会将1.09元确定为光伏项目扩容之后的跟标价。国内的光伏市场启动在即，新一轮的跑马圈地已经开始。

　　“我们已经不再关心结果了，接下来国内会有很多项目，我们忙着呢。”做上述表白的刘旭是一家国内著名光伏企业人士。

　　最近一段时间他一直忙着敦煌10兆瓦（MW）并网型光伏发电项目招标工作，但经过一个月的等待，他的心态和行业形式都发生了很大的变化，从一开始的信心满满，到后来的焦急不安，现在已经变得平和了很多。

　　敦煌项目的招标结果还没有正式宣布，但刘旭很清楚，尚德等企业在年初宣称的到2012年实现1元电价的目标，有可能被提前到今年或是明年。

基本方案已定

　　“最后开标的时候，不会是简单地宣布谁中标，还会有一系列的政策出来。”刘旭告诉《中国经营报》记者，国家能源局对于这次招标的结果虽然不满意，但已经有一个初步的结果：0.69元的最低价中标，负责敦煌10兆瓦并网型光伏发电项目的建设。同时，敦煌还会扩容30兆瓦，将这次招标过程中的第二低价1.09元作为跟标价格，这次所有参与投资的企业都可以跟。谁愿意跟这个价格，谁就可以承接项目。

　　刘旭告诉记者，这个初步形成的方案已经放在能源局局长张国宝的桌上，等着最后审批。“这个方案能不能最后批下来我并不清楚，但通过最近与国家发改委的多次沟通，我觉得变数不大。”刘旭说。

　　记者多次联系能源局相关人士，并发出采访提纲，但截至记者发稿时，能源局相关部门人士未能给与回复。

　　“我听说了这一方案，但并没有看到最终的批文。”中国可再生能源学会理事长石定寰对《中国经营报》记者说。

　　记者在采访几家当初参与招标的几家企业后，发现几家企业对于这次招标都有着同样的心路历程。记者第一次在招标现场见到刘旭时，他对自己公司的实力信心满满，表示对这个项目势在必得，“我们肯定能中标。”“这是国家第一个正式放出来的并网型光伏发电项目，拿下这个项目相当于做了一个‘大广告’，对于未来再拿项目有很大的帮助。而且由于国际市场的急剧萎缩，抢占国内市场显得尤为必要。”刘旭曾如是说。

　　然而，国投电力现场开出的0.69元的超低价一下跌破了大家的心理价位。“当时我们都非常焦急地等待，因为这个价格是发改委也没有想到的，太低了，将可能导致行业的恶性竞争，我们也一直在焦急地等待，并想方设法多方打听消息。”刘旭告诉记者，发改委要求他们做了两次补充说明，主要是定价依据以及能否降价。

　　但发改委在征询了两轮之后依然没有宣布结果。“我们听说会让0.69元的价格中标，但会重新认定一个跟标价格。”刘旭说，0.69元的价格不被认定为跟标价格，以及可能放出的更多项目，也就意味着，大家应该都可以参与了。

　价格仍存争议

　　不过，对于此次招标中即将中标的0.69元价格，仍存在极大的争议。

　　“如果说0.69元不合理，那么1.09元就合理了吗？如果1.09元企业能做到微利，那么0.69元也不是做不下来。”知情人士对记者分析，除了看材料、设备成本，还要看具体的财务模型怎么做。

　　据记者了解，一般来说，年回报率达到8%的项目，发电集团就愿意投资，15年收回投资，剩下的就是纯利润。但在敦煌这样的关键项目中，有些企业也可能将回报率调到更低，如25年后把投资能拿回来就行，不要利润，也就可以叫不赔。“还有一个关键，开出0.69元价格的国投电力可能只出很低的资本金，其他资金从银行贷款，如果没有利息或是很低的利息，25年后收回成本，也可以做到不赔。财务模型很玄妙，用自己的资本金去做，还是贷款去做，有息贷款和无息贷款差别也很大，都会导致回报不同。”前述知情人士说。

　　不容忽视的是，原材料的成本也起到关键作用。此次国投电力报出的0.69元低价，是由天威英利提供电池板。天威英利的行政部经理李伟告诉记者，有两个原因使得他们提供的材料价格更低：“一是因为我们有完整的产业链，我们整体成本更低。二是因为我们这个项目要到下半年才需要正式提供材料，那时候我们自己的硅料厂也已经开始生产，成本能做到更低。”但李伟并未向记者透露他们给国投电力的材料报价。

　　刘旭告诉记者，发改委如果定1.09元的跟标价，他们公司就一定会跟，因为这个价格也可以做下来，只是利润少。“也许低价更能促进市场迅速做大。我们也有发展机会。”

　　不过，谈到价格，石定寰依然比较激动，在他看来，1.09的价格，企业目前也难以承受。“2元或者是更高的价格才合适，如果企业没有利润，不投入研发，不改进工艺，这个产业怎么发展？这样的低价无亦于杀鸡取卵。我们向发改委建议了多次，但他们不听，我们也没办法。”石定寰也颇多无奈。

有望大幅放量？

　　尽管价格存在争议，但记者在采访中发现，不少企业从与发改委的多次沟通中已经得到乐观的信息，行动已经开始。

　　“通过这次招标，发改委基本就可以把电价固定下来，以后就不会再一个项目一个项目地招标了。先把地占下来，等发改委的红头文件发下来，直接立项就可以建设了。”

　　刘旭告诉记者，他现在忙的有两件事：第一就是四处圈地，跟各个地方政府谈合作。

　　刘旭的第二件事是忙着搞好与五大发电集团（即中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司）的关系。“五大电力集团才是发改委的亲儿子，是不会让他们饿着的，接下来的项目一定会分给他们。他们还是建设的主体，我们只是设备供应商，所以还是要紧密捆绑他们。”

　　“敦煌项目之所以引起全国范围行业内50多家企业的强烈关注，因为这个项目的最后价格将决定企业是否能够参与，市场是否能够顺利启动。如敦煌电站的面积规划是100万平方米，而10兆瓦大约占地25万平方米，剩下的地还可以再建30兆瓦。这30兆瓦将被愿意以1.09元跟标的企业平分。”刘旭说。

　　更有一名参与投标的厂商代表对记者表示，敦煌扩容将不止30兆瓦，“今年将会达到100兆瓦。”

　　而敦煌光伏发电项目还有可能扩容同样得到了甘肃敦煌发改委能源处主任赵平乾的证实。“我们那里都是戈壁滩，地不是问题。我们预留了很多地，企业进来以后可以不断扩大规模。从长远规划，我们希望到2025年，采用光伏和太阳能热发电两种技术建到500万千瓦的规模（三峡水电站的总装机量为1820万千瓦），也就是相当于500个这次招标的项目！”（1兆瓦=0.1万千瓦）赵平乾对《中国经营报》记者说。

　　接下来全国到底有多大市场能够启动？

　　“今年将放出1G瓦（1000兆瓦），明年、后年都是2GW（2000兆瓦）的量。”一位知情人士告诉记者，一些大型太阳能企业在国内太阳能资源丰富的地区如甘肃、宁夏、西藏、内蒙古、新疆、山西、陕西、海南、云南等地的圈地运动已经开始。

转载自：CV

资源是丰富的，竞争是激烈的。天时地利人和，这才是应该的攻守之道

在这个趋于两极化的世界，购买任何资产之前，更重要的是知道它的价值而不是仅靠主观的预测

我们正处在一个极端的世界中。几乎零概率的“黑天鹅”现象频频出现在金融市场。回顾刚刚过去的2008年，金融市场发生极端波动的次数远较我们的想象更加频密。我们目前并非生活在统计学的正态分布中，也并非生活在一个正常的世界中。在极端的世界，我们必须采取一些特殊的投资决策，来避免我们的资产贬值。

宏观走向——欧美的隐忧

金融市场的极端情况将融入实体经济的变化和宏观经济环境中。可以预见的是，实体经济的衰退将破坏企业的盈利模式，从而加重股市下跌的压力。无可置疑，2009年将是环球实体经济最受冲击的一年。

首先，从美国来看，零售消费正处在不断下降的通道。过去由上涨的资产价格支撑的美国消费增长无法持续。在金融危机影响下，资产价格下跌以及失业率的上升，使消费者不得不节约消费。目前美国每七个人当中就有一个失业者，而未来数年，金融、保险、经纪、房地产及建筑业这些以往创造了很多就业机会的行业将很难再创造更多的就业。

美国希望依靠制造业增加就业，但制造业显然已经失去了竞争力，美国制造业新订单减去存货正处于60年以来的低位。美国正在试图通过缩减劳动成本以及大幅贬值货币来提升制造业的竞争力，因此未来两年美元将有可能会进一步贬值。

英国的情况亦不容乐观。事实上英国的经济已进入了一段长时期的衰退。利率虽然已经创下历史新低，但投资意愿、销售和工资均处在下调阶段。另一个令人担忧的问题在于，英国金融资产规模是其国民生产总值的8倍，这是金融业在美国所占国民生产总值的2倍多。因此，英国的金融业必须收缩，并需经历一段较长的时间。在这个过程当中，如果英国经济还有增长的话，亦会相当缓慢。

尽管德国在过去几年没有像美国一样陷入房地产的泡沫之灾，但同样受到全球需求下滑的冲击。其制造业的订单急速下滑，可以看出，整个欧洲大陆的负面风险都在增加。预计欧洲央行也势必放弃其货币政策的主张，调降欧元利率属于势在必行。

日本也未逃过此次金融危机的冲击。目前日本小型企业的信心指数处于20世纪90年代以来的最低水平。

中国的情况稍可乐观，其稳健的财政基础可以使政府通过积极财政开支刺激今明两年的经济发展。在短期内，若这些政策措施能适当地规划和实施，将可以促进中国经济增长和提高在世界舞台上的地位。但因全球经济增长放缓和有可能的持续恶化，增长的不确定因素仍会继续扩大。另外，中国面对的最大挑战是如何进行结构性调整，将拉动经济的杠杆从出口和基础设施的投资转向内需消费，并且解决环境以及生产力过剩的问题。

去杠杆化——难以预知的未来

我们现在回头寻找引发全球极端变化的根源，次贷危机只是一个导火索，金融业的急速扩张才是重要原因。

在过去20年，金融业的扩张已经超出了实体经济能够承受的范围。以2007年的数字计算，英国的金融业是该国国民生产总值的9倍，美国欧盟则是4倍。同样我们可以看到，在1929年之前，美国也是因为金融行业的规模过大造成了之后的大萧条。

在过去的两年中，欧美大银行的市值严重缩水。接受政府纾困的银行其实已被国有化，许多银行几乎耗尽或是已经耗尽了它们自身的资本金。

现在是不是抄底这些国际大银行的好时机？很多人认为这是一次正常的危机，只要银行和金融股一跌就可以买进，但遗憾的是，事实并非如此。我们正在经历一种因过高杠杆化所引发的结构性危机，而非传统的周期性危机。在过去的20年当中，很多投资基金包括主权基金都犯下了这样的错误。尽管主权基金通常都较其他投资人占得先机，但这次同样损失惨重。不过正如前面所言，在这个不正常的动荡年代，无人能预知未来，也无需过分苛责。唯一能够说明的问题是，大家均低估了美国经济衰退的严重程度，以及其对美国金融业的破坏有多大。

加拿大BCA研究所（Bank Credit Analyst）估计，金融机构尚需作出约1.7万亿美元的坏账拨备。这明显超越现在已达1万亿美元的坏账拨备水平。与以往不同，我们将看到更多行业亏损的消息。相比而言，投资者或许应该将眼光更多地投向亚洲的金融机构，并且值得适当考虑投资机会。

美国家庭的借贷总量已达2.5万亿美元，家庭负债率超过长期平均水平20%。美国家庭未来日子还需努力工作，赚钱还债，增加积蓄。这从长远而言肯定有利于美国经济的稳定，但短期将损害美国的经济增长。因此如果期望美国经济在2009年或2010年会强力复苏言之过早。

由于目前欧美银行的举债和坏账的规模非常大，家庭的举债也非常庞大，所以去杠杆化将是未来几年的大趋势。同时，各国还面临着通胀的压力。因此未来两年到底会出现通货膨胀还是通货紧缩现在还很难判断。

长线机会——亚洲的引力

投资者必须确立自己的投资策略以应对金融市场的变化。我们选择以下策略：1）长线—趁低寻找价值投资开始积累（6～10年）；2）中线—押注通胀的必然结果（3～5年）；3）短线—押注在一些极端结果保护投资组合价值（1～2年）。

长期的价值投资要从哪里开始呢？2008年9月的雷曼事件是不是市场的底部？显然这样的看法太过乐观。我们比较了道琼斯工业平均指数最近四次大的下跌周期发现，自雷曼兄弟破产后，此次的下跌轨迹与1928～1932年的下行轨迹更相似。在去杠杆化和信贷萎缩的威力下，美国标准普尔500指数经历了近30年的时间才重返1929年的高位。尽管本次美国股市的调整可能不需要30年的漫长时间，但投资者必须保持足够的谨慎以面对未来进一步下跌的可能。

美国股市的前景不佳，亚洲地区能否独善其身，和美国经济脱钩？这是一个仍待观察研究的问题。去年，亚洲股市已调整了相当大幅度。但亚洲面临着巨大的结构性冲击，威力甚至大于周期性冲击。长期而言，亚洲势必减少对西方及美国的依赖，这种情况越早发生，下一个结构性大牛市便越早来临。

在此之前，应观察市场是否出现具投资价值的公司，以及悲观的市场情绪是否反映在股票价值上。目前而言，倚赖出口的亚洲市场亦已反映了很多的负面消息,分析师亦已调低在这些市场里企业盈利的预期。因此，可逐步吸纳香港、新加坡、韩国和日本的股票。

亚洲各行业中，金融业非常具有价值。亚洲银行的坏账拨备相对较少，受美国次贷危机的影响亦较小。它们还愿意提供贷款，其客户即家庭及企业亦无过度借贷。当经济周期情况得以改善，这些客户会愿意增加借贷。除金融业外，亚洲的电信业、公用行业、个别科技行业、超卖的出口业都值得留意。

另外，亚洲高息债券亦具一定的投资价值。目前高息债券收益比美国十年期国债收益高过2 100基点或21%。尽管亚洲经济增长将放缓，高息债券借款人（特别是次投资级别）的违约情况将会加剧，但如果以组合的形式吸纳这些债券，风险将可以分散，而整体的潜在回报仍有年均15%的水平。

对于货币投资，我们认为挪威克朗和加拿大元具吸引力，因为它们是大宗商品输出国、有较稳健的银行体系，并且较少受到信贷泡沫大起大落的影响。新加坡元也是不错的选择，原因在于新加坡透明的公司治理以及国家治理水平，以及新加坡政府的政策能力和长远前景。除此之外，人民币、韩币和越南货币也具有长远的潜力，并且目前相对便宜。正如前面所言，因为亚洲长期的经济发展后劲充足，这些国家的货币贬值可能性相对较小。

长远来看，我们应将注意力转向亚洲。若亚洲能更主动地、不倚靠外需而主要靠内需拉动来刺激本土的非公消费，将会令其更具投资吸引力。

中期——通胀下的黄金商品机会

中线而言，因全球各国均推行财务政策如刺激消费和减息，挽救经济，所以我们认为，通胀将成为市场关注的主题之一。亚洲股票、部分非亚洲股票市场如巴西和长线亚洲定息收入债券都是不错的投资选择。另外投资者还应加快增持黄金和其他商品的步伐。

黄金是不容置疑的投资良机。从2002年10月牛市开始时计算，黄金的表现相比其他金融资产以及欧元、美元、英镑、澳元等更为出色。未来几年黄金仍具有非常高的投资价值。因为现在很多国家都希望通过本币的贬值以提振制造业、拉动出口，当所有国家都这样做的时侯，唯一的结果是这些国家的货币都相对于黄金贬值。因此黄金不仅是一种保值的工具，而且是可以让我们规避几乎所有风险的工具。只要经济衰退没有结束，通胀、贸易的冲突、政治的冲突或者战争的风险都存在的话，黄金仍是一个非常好的资产品种。另外，投资实物黄金比投资指数黄金股票型基金(ETF)或金矿股更佳。

除此之外，投资者也应该考虑持续或者增加对农产品的投资。气候变化是未来重要的议题，2009年全球各地均已出现反常的气候，这将使未来农产品收成极不稳定。

在大宗商品方面还应关注石油的投资。长期而言，石油供应仍会出现短缺，国际能源组织的全球能源展望指出，即使原油需求维持不变，到2012年时，也会因为油田产能急速下降，令原油每天短缺500万～700万桶。因此，投资者可以在30～40美元/桶的水平投资原油，并保有一小部分资金在原油股票型基金(ETF)或原油服务及设备公司。原油投资还可以对冲地缘政治的风险。

短线的两极

未来一两年中，通胀和去杠杆化所引起的通缩将发生激烈角力，因此现在判断市场的短期前景仍比较困难。正如前面所言，我们正处在一个极端的世界中，市场的波动可能超出我们的想象。我们预计，至2010年底，可能出现以下6种极端情况。

标普500指数介乎400或1 400点之间；

黄金介乎300或2 000～3 000美元/盎司；

欧元兑美元介乎0.90或1.80～2.00之间；

美国10年期国债收益率为1%或4%～5%；

原油在20或80～100美元／桶；

恒生指数介乎8 000至20 000点之间。

在这个趋于两极化的世界，我们需要在两极中寻找投资机会。首先要想好规避风险和对冲的方法，利用智慧建立投资组合，并且充分利用各种金融工具，确保投资组合的保值和增值。更重要的是，应该在购买任何资产之前知道它的价值而不是仅靠主观的预测。

作为一名投资者，我们都希望能同巴菲特先生一样，在别人贪婪的时候恐惧，并在别人恐惧的时候贪婪。但我本人更同意巴菲特的长期合作伙伴，查理·芒格（Charlie Munger）先生的看法：投资者应抱悲观和怀疑态度来看待其投资。我们应时常告诫自己，对事情作出最坏的打算，最终才能有好的结果。

转载自: GE

最近正在金融充电，感觉不错。我们形成一个想法或者行动，并有足够的理由去支持它

一种忧虑正在商界、学界悄然蔓延。在举国应对经济下滑的氛围中，在4万亿投资大计和十大产业振兴规划的光环下，这种声音并不十分悦耳，但却真实而耐人回味。

“国家4万亿投资，今年一季度银行又放出4万多亿的贷款，看着轰轰烈烈，却大都给了国有大项目，我们一分钱都拿不到。”（某民营企业老板语）

“我们在某家银行的信贷记录上很好，是大大的良民，却贷不到款。经济危机来了，国有企业是稳定了，民营企业恰恰相反。”（春秋航空董事长王正华语）

“此次政府出台的4万亿元投资计划中，占比最大的是基础设施建设类，其中居首位的是铁路建设投资，这是否会强化铁路部门国有资本一家独大的格局？”（某专家语）

“危机来了，政府作为投资主体是可以的，但长期来看，是不能解决经济发展的根本问题的。现在地方政府就是‘跑部钱进’。这让我想起了20年前的现象，感觉非常不好。”（建业集团董事长胡葆森语）

“国电在做硅材料，华能和大唐也想进入风机，如果他们建立了制造能力，我们（民营企业）报价再低也不会要我的，国内能源市场的开放就永远不可能了，那将是整个产业链条的垄断。”（某光伏企业负责人语）

……

从不同角度发出的这种种忧虑，都有一个指向，那就是“国进民退”。

“国进民退”，是从2002年开始的中国经济增长周期中一个被频频提及的现象。而随着全球金融危机的冲击，随着政府刺激经济计划的出台，它在瞬间被放大了。

根据《中国企业家》一项针对企业中高层的调查，有超过70%的人认为目前存在“国进民退”的现象。（调查说明：针对引起商界、学界关注的“国进民退”现象，《中国企业家》杂志组织本次调查，调查对象为企业中高层。从4月7日－4月15日，共发出问卷308份，回收113份。）

对于“国进民退”概念的理解，我们认为，有狭义和广义之分。狭义上讲，表现为国有经济在某一或某些产业领域市场份额的扩大，以及民营企业在该领域市场份额的缩小，甚至于退出。广义上讲，除了上述内容外，还表现为政府对经济干预或者说宏观调控力度的加强。有识者指出，无论是前者还是后者，都带有很强的“逆市场化”取向，与建立和完善社会主义市场经济的目标产生偏离。

哪些行业出现了“国进民退”？

为了能够定量描述近年来逐渐凸显的“国进民退”现象，本刊根据《中国统计年鉴》的数据，对2002年和2007年国有及国有控股企业工业产值在全国工业总产值中占的比重进行了计算，得出的结果并不符合人们的印象。

2002年，国有工业产值的比重为40%；2007年国有工业产值的比重为29.5%，下降了近10%，说明经济发展总体上仍是“国退民进”的态势。只有“石油和天然气开采业”、“烟草制品业”和“有色金属冶炼及压延加工业”三个行业出现国有经济比重上升的情况。

而在本刊调查中提出的“哪些行业出现了国进民退”的问题，中选率在10%以上的行业从高到低依次是石油石化、航空、钢铁、煤炭、金融。

北京大学国家发展研究院院长周其仁表示，要慎下“国进民退”的结论，是否存在传统意义上的“国进民退”现象，要对具体的案例进行具体的研究剖析，到底这是双方自愿的市场化行为，还是由于政府的强迫。他认为，市场竞争之下，任何市场主体都有进或退的可能性；不管是“国进”还是“国退”，对于民营企业来说，寻求产品与商业模式的独特性与创新性，是任何年代、任何形势下不二的成功法则。

据本刊了解，商界与学界一些人士之所以对“国进民退”感觉强烈，主要原因有二，一是国有经济在重要的基础性行业占据主导地位，且集中度越来越高，如石油石化、钢铁、金融、电信、铁路等，由于其关系国计民生，因此比较引人注目。二是这些行业大都是利润丰厚的垄断行业，且伴随着这一轮经济增长周期，利润迅速增加，引起了社会的普遍质疑。

其中，在航空、钢铁和煤炭领域，近一年来都出现了引人关注的“国进民退”案例。如航空，本来是国有企业绝对垄断的领域，2005年，民航总局放开了市场准入，出现了一批民营航空公司，但随着全球金融危机的冲击，这些弱小的民营航空死的死（东星航空），卖的卖（鹰联航空），普遍限于困境，市场竞争程度出现了倒退。在钢铁行业，宝钢通过杭钢的“过桥”，收购了宁波钢铁全部的民营股份。民企日照钢铁亦在政策主导下，被迫与山东钢铁签订城下之盟。在煤炭行业，小煤矿因浪费和安全问题被政府整顿，收编者亦是大的国企。

上述领域本来就是国有资本垄断（如航空）或者占有相对优势的竞争性领域（如钢铁），而在另一些新兴行业或者民企具有竞争优势的消费类、制造类行业，也出现了“国进民退”的苗头。

比如新能源领域，五大国有发电集团凭借政策和资源优势，不计成本地跑马圈地。“挣钱挣不到就算了，赔钱也赔不出去？”这句出自某国有电力集团老总口中的话，或许会让在新能源领域跃跃欲试的民企不寒而栗，萌生退意。

再比如，央企中邮器材下属公司中邮普泰，一直想进入手机零售领域，这里本是民企的天下。迪信通、中复电讯都在中邮普泰的收购目标之中。据知情人士分析，“中邮器材很有资金实力，但是不是很好的管理者，是民营手机销售企业考虑最多的问题。”

大国企凭借在某一环节的核心垄断地位向下游或者上游扩张，最终将形成产业链的垄断，像五大发电集团切入风机制造、太阳能电池制造领域，就体现了这一动向。安邦咨询的陈功表示，对于中国经济的长远发展来讲，这是“最可怕”的。

四大因素助推“国进民退”

当前，应对全球金融危机成为政府经济工作的主要目标，但是我们似乎不该忘记对基本历史经验的温习。

类似的殷鉴其实不远。1998年，中国遭遇亚洲金融危机的冲击，国企大量出现亏损、倒闭和职工下岗的情况，由于国有经济当时所占比重还比较高，所以引起了全社会的普遍关注。随后，中央提出了国企三年改革脱困的计划，一个重要的指导思想就是“抓大放小”，国有经济收缩到垄断行业和更具优势的竞争领域，用国家信息中心首席经济师范剑平的话说，当时是“国退民进”的格局。这种在经济布局上顺势而为的调整构成了中国经济走出低谷的一个重要体制基础。

10年之后，全球金融危机来袭，企业界感受到的却是“国进民退”的相反格局。这不能不引起我们的警觉与思索。

是什么因素推动了“国进民退”？在本刊设计的调查问卷中，列举了全球金融危机、4万亿投资、十大产业振兴规划和金融体制环境四个外部因素。

调查结果显示，大部分企业中高层认为，十大产业振兴规划和金融体制环境对国企“更为有利”，是造成或可能造成“国进民退”现象的主要因素。其中选率分别为86.36%和76.19%。

仔细研读“十大产业振兴规划”，我们可以发现，除了可被视为普适性的贷款优惠、税收减免等产业扶植政策外，支持国企通过并购重组、做大做强的政策导向相当明显，有些规划里面列出了具体的国有企业的名字，甚至政府要支持的具体并购重组计划。例如，汽车产业振兴规划提出要重点支持的“三大三小”，均为国企；船舶工业规划提出要重点发展“两个龙头企业”——中国船舶和中船重工；而在钢铁产业振兴规划里，更是将“推进鞍本与攀钢、东北特钢，宝钢与包钢、宁波钢铁等跨地区的重组，推进天津钢管与天铁、天钢、天津冶金公司，太钢与省内钢铁企业等区域内的重组”这样的具体操作路径写入其中。回顾近几年来政府颁布的五年规划和诸多产业政策，这种“对号入座”地向国企倾斜的态度是极为罕见的。我们知道，政府的产业政策往往是银行贷款投向的指挥棒，如此明示的政策偏好，将使金融资源进一步向国企集中，民营企业在这些领域恐怕很难有长大的未来。

至于金融体制环境，一直以来都是优待国企。在金融危机的背景下，这种优待更加明显。去年上半年，为了应对经济过热、通货膨胀，监管部门对金融机构贷款规模加以限制，以民营企业为主体的中小企业受到金融收缩的影响最显著。而到了去年下半年，政府为了应对金融危机、经济下滑，开始实行宽松信贷政策，今年一季度，贷款规模高达4万多亿，但是大部分贷款都流向了“铁（路）、公（路）、机（场）”等大项目以及房地产开发，中小企业依然感受不到“阳光雨露”，正如本文开头某民营企业老板和春秋航空董事长王正华所叹息的那样。近几年，中国金融市场化改革的力度不可谓不大，引起的关注度不可谓不高，但是似乎仍然只停留于表面文章上，真正骨子里的改革可能还有漫漫长路要走。

再看看金融危机和4万亿投资对于“国进民退”的影响。根据本刊的调查结果，认为两者加剧“国进民退”态势的被访者均未超过50%，中选率分别是39%和50%，而认为“看不清楚”的比例亦分别高达39%和31.82%。对此，我们可以做如下解读：金融危机作为一种客观的外部市场因素，对经济的影响是全局性的，不论是国企还是民企都不能幸免于外。但国企由于出身优势，可以比民营企业更便利地获得国家资金救助。如果说民企东星航空由于经营不善不得不走上破产重整的道路是市场之选，那么巨亏的东方航空获得国资委70亿元的注资，背后的含义则耐人寻味。同是市场主体，同是市场竞争失败，独后者有雄厚资金兜底，那么市场经济中应有的“公平与效率”精神何在？一位民企人士比喻得相当到位，“大家都在过冬，国企穿上了厚厚的棉袄，而民企仍是薄衣单衫，这不是要了我的命么？”

至于4万亿投资大计，虽说大部分投向了政府和国有企业大项目，投向了基础设施，如前面提到的“铁公机”项目，但是这些领域本来也是民间资本少有涉足和具备竞争优势的领域。世界银行高级经济学家高路易对此有比较清晰的分析。他认为，4万亿投资计划并没有产生政府投资对于私人投资的“挤出效应”。也就是说造成“国进民退”的态势。但他同时也对政府投资的势头强劲，而社会投资疲软的现象表示了忧虑。“此举（4万亿政府投资）的短期效应固然值得肯定，但是从长期角度看，中国经济增长仍要依靠工业、依靠中小企业共同发展。”

如何提高民间投资的积极性，如何鼓舞中小企业的士气，应当是下一轮经济刺激计划的重点，也是中国经济良性增长所面临的主要课题。

破除凯恩斯主义“迷恋”

从狭义的层面来看“国进民退”现象，其实我们也不必过分忧虑。因为这种现象毕竟只集中在几个特定的行业，而且正如本刊对国家统计局数字所分析的那样，中国经济在整体上仍然处在“国退民进”的趋势下。但是如果就当前政府的政策导向研判未来，我们就不能不产生更为深刻的担忧。

自2008年全球金融危机爆发以来，世界主要发达政府相继出台了数以万亿美元计的救市计划，以至于市场惊呼，凯恩斯主义又回来了。在经济危局之下，政府出手干预市场本属于正常之举。事实上，中国政府目前的经济刺激计划亦带有很强的凯恩斯主义色彩。但是，同样是凯恩斯主义政策，在一个发达的自由市场经济国家，和在一个仍在向市场经济转轨的国家，其实施效果，特别是对经济长期良性发展的影响，就需要理性、慎重地加以权衡了。

肤浅的杂音已经出现。

在金融危机来临，各国政府被迫举起凯恩斯主义的大旗后，有国内评论甚至认为，“这是自由市场经济的失败。你看，连美国这样的最发达的国家都搞起了国有化（注资金融机构）。”社会主义国家搞政府干预经济、搞国有化，资本主义国家现在也这么做，“西方国家在向我们学习。”这种简单化的思维传递的是一个危险的信号。其最大的问题是没有考虑中国30年改革开放之所以取得成功的历史经验，更没有考虑到多年的经济高速增长后所积累下来的深层体制问题。

中国30年改革开放的成功，主要得益于采取了“政府主导下的市场化”模式，这也是东亚经济体腾飞所共同遵循的成功模式。但是我们在和西方国家的比较中，往往强调了“政府主导”的成功之处。其实通观30年，政府放松管制，放手发展民间经济力量，才是我们最应汲取的经验。而政府干预、搞宏观调控，不应被奉为发展市场经济的圭臬。

从国际经验看，也是如此。二战以后，为了医疗经济上的巨大创伤，凯恩斯主义成为全球主要发达国家宏观政策的主要基点，一直持续到上世纪70年代的石油危机。政府对经济的过度干预、国有化程度的居高不下、与能源危机因素叠加，使得世界主要经济体陷入滞胀的困局，直到英国撒切尔夫人和美国里根总统不约而同地告别凯恩斯主义，大力推行新自由主义政策。在英、美两个主要发达国家的示范下，全球私有化浪潮重新兴起，成为带动世界经济走出滞胀泥潭的主要因素。

恰在此时，中国的改革开放蹒跚起步。在当时的国际背景下，很难说中国市场化改革取向的改革没有受到全球新自由主义浪潮的启发和影响。

世道轮回，如今凯恩斯主义又在全球回归。但是正如当年凯恩斯主义的过度、长期使用曾把全球拖入滞胀局面一样，如今对凯恩斯主义这味药，我们依然注意不要过量服用。特别是当前中国经济发展面临的主要障碍是政府力量过于强大，对经济干预过重、管得过死。而不是像西方国家恰恰相反。

鄂尔多斯集团董事局主席王林祥在经历了从2004年到2008年5年的宏观调控后，多次表示，“不要把宏观调控搞到微观到不能再微观的程度了。”

“在经济危机的时候，政府的力量只是让经济止跌，而经济的真正复苏，一定要靠市场的力量，靠社会投资，形成新的增长点。”国家信息中心首席经济师范剑平为本刊撰文指出。

从观念上充分相信民间力量，在措施上有力激发民间力量，这才是中国经济走出危机、走上长期良性发展道路的根本动力所在。

[案例]“血拼”新能源

“挣钱挣不到就算了，赔钱也赔不出去？”这句出自国有电力集团老总口中的话，或许会让在新能源领域跃跃欲试的民企不寒而栗

文 | 本刊记者 何伊凡

“错了吧？”

“胡闹！”

“这哪是竞争，简直就是玩命！”

3月22日，接近中午，最后一个专用信封在公证处代表手中拆开，骚动在北京鸿坤国际酒店6层会议室蔓延，也有人不出声，却神情僵硬。竞标失败者无法保持自己的风度：一个“世界纪录”刚在这家普通的酒店诞生，全球最低的光伏上网含税电价：0.69元/千瓦时。

开标的是敦煌太阳能电站项目，中国首个采取特许经营权的太阳能电站。这一轮是价格竞标，虽然私下早有议论入围者肯定在国有企业之中，但国投华靖电力控股有限公司爆出的这个“跳楼价”，还是大大超越同行的想像力。

至《中国企业家》截稿时，最后的中标者尚未确定，不过这个价格已足以令人担心：太阳能行业的新时代，或将以国企巨头之间的一场破坏性战争开启。

实际上，新能源领域“血战”的第一枪早已在风电打响。

新能源曾是资本最敏锐的神经末梢，活跃着大量的民间资本。由于金融危机的到来，大批民资与外资纷纷离场，国企获得以压倒性优势席卷这个新兴领域的最佳时机。风高浪急之时，它们扮演“试水者”并无不妥，但随着游戏规则天平的倾斜，传统能源因垄断所生弊病，也将很快传染到新能源领域。

价低者得？！

2009年3月，困窘中的中国光伏行业迎来国内两大市场利好，一是3月26日财政部、建设部联手推出“太阳能屋顶计划”，对符合条件的太阳能光电建筑应用示范项目给予20元/瓦的补贴。另一个就是敦煌项目招标，这是中国迄今最大的光伏电站示范项目，也可能成为今后类似项目的标杆。

“屋顶和电站是太阳能应用的两翼，3月份，这两翼恰恰同时打开了。”浙江阿特斯太阳能光电有限公司董事长瞿晓铧说。

不过，电站这一翼看起来并没有那么舒展。

太阳能电站选址在敦煌市西部的一片沙漠，规模为10兆瓦，约相当于一个中型火电厂，投资为5亿人民币。对以资金密集型为特征的光伏行业，这并非是个了不得的项目，而且虽有补贴，但投资周期长，回报微薄。

“敦煌项目的意义不在于标有多大多小，而在于能否参与到其中来。”尚德能源工程有限公司总经理雷霆说，“国家可能要通过此项目确定一个基本合理的标杆电价。”谁能中标，无异于获得了一面“金字招牌”。

根据媒体所披露的国家能源局关于敦煌项目的复函，一则明确意见是“将以上网电价为主要评标标准，由上网电价最低者中标建设”。

“从技术专家的角度，我们一直都反对这种所谓最低价竞标的招标方式，据我所知，能源局内部对此也有不同意见。”一位匿名的评估组专家告诉《中国企业家》记者。

项目所在地的甘肃省也不希望“价低者得”。据一位参与投标的企业透露，在某次现场考察时，甘肃省发改委一位官员公开说：“你们如果谁报一个最低价，我们在省里绝对不支持你。”“后来更大的领导发话了，他们也没办法。”这位企业人士说。

企业的热情远远超过了甘肃省的预期，共有53家购买标书，包括五大电力公司和国内一线的光伏组件制造商，其中18家参与投标。组件商通常与工程公司捆绑竞标。据悉，最初的投标方案是设备供应商最多可以选择三家业主公司，业主公司只能绑定一家设备商，但未想到竞争如此激烈，有行动稍慢的业主公司找不到设备商，后来评委团又修改方案，取消了对业主公司的限制。

第一轮投的技术标，参与者都心中有数，这一轮只是“资格赛”。“除非成心碰运气，否则不可能栽在这里，笨办法是找行内几个专家把把关，再笨的办法，根据标书后面所附的预可研稍微扩充一点，谁敢说你不合格？”上文中匿名的评委团成员说。

评委团中曾有人建议提高技术的参考价值，例如能否在技术分的前五名中选择最低报价，但类似建议像雪片一样消融了。

根据发改委《复函》，投标价格不得高于每千瓦时4元（1兆瓦的用电器每小时消耗1000千瓦时的电能）。不过竞标者们知道，超过2元/千瓦时的报价不会有任何竞争力。13名入围者全部为国企背景，包括国电电力、龙源电力、华电集团、华能集团、大唐电力、中广核等，少数几家大型民营组件商也选择国企为联合竞标伙伴。

“我预测可能出现一个吓人的低价，看看竞标的都是什么主就知道了。”开标之前，江苏一家购买了标书又中途退出的企业负责人给本刊记者发来短信预测。

国企“不差钱”

他只猜对了一半。最低价确实吓人，只是报价的业主并非联合竞标，而是单一国资背景。

根据《中国企业家》独家获得的一份《敦煌10MW(兆瓦)太阳能特许权项目投标一览表》显示，13家企业中出价最高的是中广核风能有限公司，为其提供设备的是南京中电，投标电价为1.9208元。

江苏百世德太阳能科技有限公司与比利时Enfinity公司、中广核能源开发有限公司组成联合体，提出1.0928元的低价，信封打开，引起一片哗然。百世德为赛维LDK总裁彭小峰投资，有人窃窃私语：“彭小峰玩大了。”

但当国投华靖电力控股的价格公布后，短暂几秒钟内，现场曾寂静无声。

2008年9月之前，光伏企业自行发电成本约在4元/千瓦时，此后硅材料价格跳水，成本降至2-3元/千瓦时。施正荣、彭小峰等频频呼吁，2012年中国可以实现光伏上网电价成本降至1元/千瓦时，2009年春节前，尚德、赛维、天合光能等6家光伏企业还联合上书有关部委，提交“1元/度”的光伏发电方案，当时在业内已引起不同声音。

这次投标结束后，雷霆给施正荣打了个电话，有点哭笑不得地说：“你一块钱一度电的目标已经提前实现了。”

“我本来估计大部分报价都在1.5元左右，在这个价位竞标是可持续发展的，如今国内太阳能市场真正启动可能又要有一个波折。”施正荣告诉《中国企业家》记者。

事实上，13家公司的平均价格在1.42元左右，最接近平均值的是国电电力发展股份公司，其报价为1.43元，所捆绑的组件供应商是江苏阿特斯。“首次招标，公允价格还没有建立，出现大的分歧也是可以理解的事。”瞿晓铧说，“不过1.5元左右已很有挑战性了，是经过努力挖潜，谨慎、精细化经营，才能实现保本微利的价格。0.69元在今天的环境中不是用理性模型算出来，明眼人都可以看出这一点。”

国务院参事、科技部原秘书长石定寰则更不客气，在一次公开场合上他将 0.69元的报价称为“大笑话”。“这完全违背了世界光伏产业发展的市场规律。如果这个价格中标，等于给出一个错误的信号，希望能源局在这件事上能慎重决策！”

开标第二天，国家发改委副主任张国宝率60多人的代表团赴台湾参加“两岸太阳光电产业合作及交流会议”。发改委一位重要领导在台湾说：这次敦煌10兆瓦项目的招标，招出了一个很有竞争力的价格。“我不知道他内心的想法，但在我看来他是用一种很兴奋的口吻说的。”上文中匿名的评审团专家告诉本刊记者。

不过，0.69元可能也在发改委心理底线之外。为国投华靖电力控股有限公司提供组件的是保定天威英利，组件成本占电站成本一半以上，投标价格是双方共同计算出的结果。据说国家能源局可再生能源司副司长史立山开标后直接给天威英利董事长苗连生打了个电话，问苗对此价格如何看，苗也说0.69元可能低了点，到0.8元、0.9元更合适。

据接近英利的人士透露，英利为国投华靖所提供的组件，价格在9元／瓦，而通常情况下都是在16元／瓦到20元/瓦之间,成本控制特别出色的可做到12元/瓦。

国投华靖为何甩出如此低的价格?原因难以猜测。该公司前身为成立于1989年的中国石化湖北兴华股份有限公司，2002年被国家开发投资公司收购，注册地由湖北迁至甘肃兰州。 它在甘肃有多项水电与风电投资。

“我不赞同采取最低定价招标方式，这对产业发展不利。”施正荣说。他觉得哪怕定在2.5元—1.8元之间，再每年递减也可以。英国曾对太阳能项目采取最低价招标的方式，但并不成功，很快放弃了，“像这样的招标国际上没有成功先例。”

据悉，国家发改委已要求国投华靖提供投标价格的支撑依据，即0.69元的价格是怎么算出来的，然后由专家组作出判断是否合理，再交给发改委。发改委此时或许也陷入了左右为难的境地，如果说0.69元不能中标，就等于推翻了自己所定的规则。而如认同这一价格，那就可能竖起了一个“危险的标杆”。

一位发改委内部人士向本刊透露，发改委高层的想法是中国市场足够大，如果谁要恶性竞争，10个兆瓦可以这样搞，放出100个兆瓦、150个兆瓦的项目，看谁还能这样搞得起，市场价格最终会趋于合理。

“但领导忽视了一点，有些来投标的确实就不怕赔钱。”他也略有微词。

产业链垄断

与太阳能行业恶战相似的一幕，6年前曾在风电行业上演。

谈及2003年江苏如东10万千瓦风电项目，多位竞标者仍记忆犹新。那是第一期风电特许权招标，共有6家业主参与，包括华睿集团、华能新能源环保产业控股有限公司、德国InfraVes、龙源电力集团等。五家公司投标价均在每千瓦时0.6元至0.7元之间，华睿突然杀出，报了个0.39元的低价，业界为之震动。

据说当时国家发改委曾力劝华睿退出，认为此价格根本无法运营，但华睿一再坚持。后来发改委提出若非做不可，由于价格太低增加了风险，需要追加8000万保证金。华睿提出这增加了自己的资金成本，中标价格需要调高。最终协调结果是发改委承认华睿中标，华睿增加保证金，但中标价格调至0.436元。

华睿作为民营企业，通过行政审批进入新能源发电领域，价格是它的惟一利器,而发改委也承诺过谁价格低谁中标，但这次招标的结果如打开了潘多拉的盒子，自此“价低者胜”的原则在风电领域沿袭数年，并且项目逐渐向中国国电集团下属的龙源集团以及华能集团等国有大电力公司集中。2006年1月，国家发改委颁布《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》，业界称为“7号文”，其中规定：风力发电项目上网电价由国务院价格主管部门按照招标形成的价格确定，也就是说，并没有采取固定电价，而是保留了特许招标方式，价格仍是竞标人排序的最重要因素。

就在“7号文”后颁布后举行的风电第四期特许权项目招标中，参与投标的17家开发商悉数为国有企业，前三期招标中曾热情百倍的民营企业和外资企业只作壁上观。

据一位接近华能的人士向本刊透露，某次竞标中，华能以几厘钱的微弱差距输给另一家电力企业，华能高层得悉大为震怒，斥责投标团队：“挣钱挣不到就算了，赔钱也赔不出去？”

该人士曾在多个场合听到大型国有企业投标团队议论：就算某某项目收不回来，顶多一年就赔2个亿。对他们“赔本赚吆喝”动机的猜测集中于两点：可再生能源发电配额制呼之欲出，届时将强制要求火力发电企业必须拥有一定比例的可再生能源发电装机容量；二是熟悉国家产业政策的“脾气”，如果全行业亏损，国家很可能再次调整风力发电定价办法，或者注资救火。

就风电而言，龙源集团的地位已难以撼动，但光伏电站领域的竞争才刚刚开始。

实际上，制造是民营企业在新能源中最活跃的环节，也是他们优势所在。向下游电站移动，更多考虑的是战略布局。“我们毕竟是一家制造型企业，与投资电站获取利润的方式不一样，如果让我拿周转的制造资金去长期投入，沉淀下来，对我们是巨大的挑战。”雷霆说。对他们而言，真正的威胁并不在于无法进入电站领域，而是过低的竞标价格会挤压自己的利润空间。

“现在正值国际光伏市场严峻的时候，国内市场刚刚启动，就开了这样一个头，”上文中匿名的技术专家摇着头说，“电站肯定要压组件商的价格，一两个项目还可以赔本赚吆喝，一个愿打一个愿挨，如果像风电那样成为常态，设备质量如何保证？技术进步的动力又在什么地方？”

在风电领域，为保证低价竞标成功，除过高估计风能资源和上网电量外，最常用的做法就是低估设备价格、风电机组的基础成本、削减运行维护费用。

民企面临的另一大威胁是那些以低价占据了终端资源的大型国有企业，反过来又雄心勃勃构筑自己的制造能力。

“国电在做硅材料，华能和大唐也想进入风机，它们之中多数都有这种想法，只是走得快慢各有不同。”上文中匿名的江苏光伏企业负责人忧心忡忡，“如果他们都建立了制造能力，我报价再低也不会要我的，国内能源市场的放开就永远不可能了，那将是整个产业链条的垄断。”

2008年底的一次经历让他感觉自己并非杞人忧天。他和某大电力公司高层一起在西北考察，途经一个很大的风机叶片厂，对方突然问他：你觉得这个叶片厂未来会怎样？他反问对方什么意思。“在我眼里，它以后就是我们的了，等到没人要它东西的时候，我就把它收了。”

这番豪言令他顿生寒意，“实话讲，我们这些民营光伏行业，这几年发展太快，多数都在海外上市，谈起财富，动辄就是几十亿，好像扬眉吐气，但当面对传统国有能源公司，我们的综合优势和人家比都不是一个量级，而且他们未来都可能是我们的客户，在人家面前我们立刻矮了半头。”

新能源产品的应用主要还需通过传统能源垄断的销售渠道，不仅风电、太阳能需要电网支持，生物质能源中的明星燃料乙醇，销售必须进入中石油、中石化的加油站，有它们参与才能形成从投入到产出的循环，大批民营燃料乙醇制造商都希望身后能有中石油、中石化的影子，这样至少项目更容易从发改委拿到“准生证”。

自去年下半年开始，民营资本和外资在新能源领域节节败退。2009年1月正式实行增值税新政，取消了对部分外资企业的优惠，导致数家外资撤离风电，如BP风能亚洲公司终止与金风科技合作，日本株式会社原弘产退出了湘电风能公司，英国瑞尔公司也退出无锡瑞尔竹风公司。由于资金枯竭，山东、福建大批生物柴油和燃料乙醇企业陷入停产倒闭窘境，有余力迈进的仍是中石油、中石化、中海油、中粮集团四家大型国有企业。

至于太阳能，这个曾数次在中国制造财富神话的行业，将来是否将换一批主角，犹是未定之数。

[口述]“谁能在金融上支持民营企业做大做强？”

——一位中小企业主痛陈“贷款难”

只要银行惟固定资产抵押为上的僵化思路不改变，只要喜欢做大项目的想法不改变，只要是通过担保公司所谓商业化运作，任何推动中小企业贷款的政策，最终肯定是无疾而终

口述 | 某民营企业主 文 | 本刊记者 潘虹秀

今年前三个月，高达4.55万亿之巨的银行放贷，究竟投向了哪里？从本刊记者调查的情况来看，除了房地产商外，大多数民营企业都感觉没有受惠于宽松的信贷政策。更多的中小企业感受到的是贷款审核更严格了，受到银行的歧视更严重了。

经济危机来临后，占主导地位的国有大银行更加偏爱血统相同的国有大企业。并购贷款政策的出台，在客观上更是助推着这种偏爱，也加剧着对民营企业的歧视。除了血统因素，国有企业多数规模大，拥有家底殷实的固定资产，是他们受宠于银行的关键因素。

近年来，政府在解决中小企业贷款难问题上的政策宣示不可谓不多，而对于政府的号召，银行也不可谓不重视，甚至银行家们都可以拿出一长串“漂亮”的统计数字来证明他们的贷款确实已在向中小企业倾斜。可是，如果深入微观层面，我们会发现，政策的“春风雨露”很难滋润到众多的中小企业。对大多数中小企业来讲，这种感觉就像是“望梅止渴”。以至于中国银监会副主席王兆星都忍不住拍案，指示银行“要多跟个体户、小企业经营主们多打交道，少傍大款”。

为什么宏观的政策导向与微观的金融操作差距会如此之大？下面是某服装企业老板所讲述的贷款难。这家企业的年销售额有几个亿，主攻内销市场，经营状况良好，并且是其细分市场的龙头企业。其与银行打交道的痛苦经历，其揭示的中小企业贷款难的症结，应该具有相当的代表性。

国家4万亿投资，今年一季度银行又放出4万多亿的贷款，看着轰轰烈烈，可是我们一分钱都拿不到。我的切身感受是，现在中小企业从银行贷款要比经济危机以前更加艰难。国家支持中小企业的政策是好的，政府的号召力度也非常大，但具体到商业层面的落实，商业银行和担保公司却没有内在驱动力来执行。他们只愿意做完全没有风险的生意。

政府倡导解决中小企业贷款难也有几年了，各家银行也会有相关的新产品出来，但多数只停留在“样板工程”的意义上。我们密切接触的银行有工商银行、交通银行、某外资银行以及区域内的两家银行。两年以前，交通银行首推知识产权抵押贷款，当时媒体曝光率很高。我们拿商标在交通银行贷款1000万元。一年后，给我们做担保的担保公司不愿意干了，提出许多让我们难以接受的条件。他们其实是在找借口，说自己只是陪银行玩一下而已。

工商银行针对中小企业也有产品创新，推出了在国内非常领先的应收账款抵押贷款。我们的产品在沃尔玛超市，一年有几千万元人民币的销售额。沃尔玛有90天的付款周期。去年下半年，工商银行给我们做了应付账款的贷款。这是一笔过桥贷款，银行给我们贷几百万，沃尔玛付款时直接付给工商银行。现在我们在沃尔玛超市的销售额增加了，工商银行却不同意给我们增加贷款额度。听说是工商银行的的上层领导不支持扩大该项业务。

在工商银行、交通银行这些大银行眼里，我们是小客户，做起来繁琐，入不了他们的“法眼”。他们更愿意跟大客户接触，更愿意给“铁（路）、公（路）、机（场）”这些动辄上亿的大项目贷款。在那些项目上，银行争抢得很厉害。

作为行业的一个领头羊，我们受经济危机的冲击不是特别大。相反，我们的市场销售规模远远超过了我们的融资规模。可是这几家银行的贷款满足不了我们的资金缺口。我们服装行业有很明显的投入期和回款期。在投入期，需要大量的资金。投入期一般不超过6个月，我们需要的就是短期贷款。我们自己做设计、做研发，生产主要是外包的，属于典型的轻资产模式。我们的优势是做品牌。企业做了15年，已经有稳定的加盟商和百货公司的渠道，今年计划推3个新品牌，还打算代理一个意大利品牌。这个意大利品牌，我们能进上百家的百货公司渠道，现在只打算进8家，因为资金跟不上。现在没那么多的钱，我们只好少开店铺，少扩张，慢慢滚动发展。

我还算年轻、还有激情，也很想做一番事业。很多跟我一样的民营企业家到这个时候就退下来了，关门倒闭了。不是真的资不抵债，而是他们认为做下去没有意义，一个不留神，一个决策的失误，就倾家荡产，何必这样？两年前，担保公司跟我签了无限连带责任，我个人的房子、车子都抵押出去了。一旦还不了款，一夜之间就是穷光蛋了。在这种经济形势下，有这种贷款体制，让很多民营企业家不敢做了。

现在，我们在内资银行的贷款基本达到极限。内资银行通常都是看资产抵押，像我们这种中小企业在银行贷款，必须要找担保公司。我们是轻资产模式，没多少土地、没什么房地产，也没什么大型固定设备。但我们的成长速度很快，这些年，每年的销售规模以25%以上的增速在发展。我就不明白，我们的几大银行都是股份制，成了上市公司了，为什么还采取比较单一的固定资产抵押的方式，还需要担保公司做担保？

外资银行倒是很有眼光，很看重我们这种轻资产模式。某外资银行就一直在追求我们，我们在那里也有几百万元的贷款。这家外资银行有一套成熟的贷款运作方式。它给我们做应付账款的贷款。不是应收账款，听起来很诡异吧。因为他们了解我们的价值。我们的供应商都是世界大企业，它只是监管贷给我们的款花在哪里。不过，它的条件也很苛刻，贷款1000万的话，会要求我们在它那里存款几百万，存款的利息非常低，贷款收取的利息非常高，还收取项目评估费等。总的算来，贷款利率约12%。在这家外资银行借款，财务成本是工商银行的两倍以上。外资银行对我们来说是“鸡肋”。因为缺资金，我们又不得不向它们借贷。

现在，融资确实太难了。我们企业是市里面非公企业的代表，算做得很优秀的，才得以艰难地在一些国有大银行贷到一点款。我们企业的年销售额不到10亿，算中等规模的民营企业，比我们规模更小的企业，贷款想想就更难了。这些大银行都是上市公司，从商业角度考量，认为我们受经济危机冲击大，抗风险能力弱。同时他们认为做大项目性价比更高，也更讨巧。它们这么做也可以理解。虽然国有企业大项目不一定风险就小，我们这种民营中小企业风险不一定就大。但是做国有企业大项目政治上安全，赔了也没人追究，我们就不一样了，人家会怀疑里面会不会有什么猫腻。

我们市在经济危机后，及时推出了一个针对民营中小企业的贷款快车，由政府担保30%左右的风险，其它由担保公司做担保。有人推荐我们申请，我们于是去找担保公司。担保公司的人说，“你们发展的已经可以了，干嘛还要借钱，干嘛要更快扩张。稳妥些更好嘛。”担保公司的逻辑是，只要它认为有风险，哪怕只让它承担70%，甚至10%，它都不愿意。

我做了15年的企业，企业就是我的全部，我自己难道不会考虑风险吗，不懂得要稳健吗？我拒绝了那么多追求我的PE，就是因为不想让自己成为PE冒险的工具，就是想更稳健地发展。对很多中等规模的民营企业来说，现在PE可能是我们融资的惟一出路。我们有一些同行得到了PE资金，各方面基础没夯实，迫于财务压力而冒进扩张，死得很快。还有的把自己做成了“社会慈善家”，因为对赌协议，自己股权都赌没了。政府推出了并购贷款，不过受益的基本上都是国有大企业。我们这些民营中小企业，坦白地说既不可能拿到并购贷款，也不需要并购贷款。

我们企业正是发力的时候，只要给我500万、1000万元，我就能撬动几个亿的市场。现在却因为资金原因，要量入为出。去年有很多房地产商找到我们，他们打通银行关系，想签个三方协议，绕过政策，名义上给我们贷款一个亿，让我们把大部分钱给他们。我就不明白，银行为什么愿意给那么多烂尾楼贷款，却不愿意给我们这种企业贷款？为什么总是守着固定资产抵押这一个宝贝？只要银行这种僵化的风险控制思路不改变，只喜欢做大项目的做法不改变，只要是通过担保公司所谓商业化运作，任何推动中小企业贷款的政策，最终肯定是无疾而终。

[观点]宏观调控推动国有经济再膨胀

每一轮的宏观调控，都意味着国有经济规模的一次再扩大。这究竟是一种进步，还是一种退步

文 ｜ 陈功

中国每一次的经济改革与调整，都是一次经济利益与资源的再分配，而赢家总是国有经济体系。这已经演变成为一种周期性现象。游戏的开始，总是因为宏观调控的需要。比如，现在是因为全球金融风暴的来临；上世纪90年代末期，则是因为亚洲金融风暴的侵袭。而宏观调控运作的结果是一样的，都是国有经济体系，包括统计范围内的国有资产、有支配权的国有资产、因产业链原因受国有经济强烈影响的资产、组织体系内的资产、法律框架下的国有资产，等等，获得了空前的好处和利益，国有经济总规模因宏观调控获得了空前的提高和扩大。

在中国改革开放30年的进程中，国有经济与非国有经济的此消彼长，大致与国有企业改革进程相伴相生，我们可分四个阶段来看一看：

第一个阶段，从1979年到1986年，这是国企的“放权、让利”阶段。主要从行政管理体制改革入手，围绕着扩大企业经营管理自主权所进行的松绑、放权、让利。包括扩权、试点经济责任制与利改税等。第二个阶段，从1987年到1993年，完善经济责任制时期。在全国范围内实行资产经营责任制、承包制改革、股份制。第三个阶段，从1994年到1997年，企业制度创新时期。正式提出围绕“建立现代企业制度”来解决国企的深层次矛盾、着力进行企业制度创新的问题。第四个阶段是从1998年开始的国企战略性改组时期，核心是“十五大”提出的“着眼于搞好整个国有经济，抓大放小，对国有企业实行战略性改组”。

需要关注的是第四阶段的改革。因为这一时期亚洲金融风暴突然降临了，宏观调控与国有企业改革实质上同步展开。而在操作上的具体做法，主要就是“抓大放小”，培育大型国有企业集团，保持国有经济的控制力，放弃小型国企，甩掉包袱，轻装上阵。第四个阶段的改革是朱基任总理时期的政府一项重点工作，也的确实现了国有经济的超常规集聚和超常规发展。特别是由于过去的包袱甩掉了，大量企业负担被转移给了地方和社会，债务又以不良资产处置的形式被一笔勾销，因此这一阶段的宏观调控导致国有经济的总规模以及可支配资产，获得了空前程度的提高。

根据一项统计数据，1997年全国国有企业资产总额为13.9万亿元，到2007年，就猛增到35.5万亿元，年均增长9.8%。这一切是如何实现的呢？很简单，主要靠资源垄断和行政性独占。

目前中央企业82.8%的资产集中在石油石化、电力、国防、通信、运输、矿业、冶金、机械行业，中国几乎全部的原油、天然气和乙烯生产，全部的基础电信服务和大部分增值服务，都归国有企业所有。2006年，从国有资产监督管理机构传出国有资本要对包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大基础性行业保持“绝对控制力”；同时对装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘察设计、科技等支柱产业领域的重要骨干企业保持“较强控制力”。

一个国家几乎所有的基础行业均被国有资本主导。这意味着什么？在一个制造业为主的国家，核心垄断企业的市场控制能力将会通过产业链而扩散，达到一种人们无法想像的地步。或许可以这样说，经过上世纪末期的一轮宏观调控过后，中国的市场已是天翻地覆。

时至今日，全球金融风暴再度袭来，中央政府新一轮的宏观调控业已开始。未来会发生什么事情？耐人寻味。

中国政府自去年下半年以来，已经出台了一系列大规模经济刺激计划，包括中央推出的4万亿投资计划、十大产业振兴规划、宽松的货币政策以及要求银行大规模扩张信贷。

谁能分到这些政府资源“大饼”呢？最大的受益者还是国有企业，资源再度流向了国有经济。对此，我们可以从两个方面来分析此轮宏观调控导致的资源再集中。

一是银行信贷主要流向国企和地方政府。在去年9月中央陆续出台刺激经济政策之后，银行信贷自去年11月份开始大增，人民币新增贷款11月为4769亿元，12月攀升至7718亿元，今年1月份竟达到了1.62万亿之巨（相当于2008年全年贷款增量的1/3），2月份贷款增加额也达1.07万亿元。按照这个速度，今年全年新增人民币信贷完全可能突破8万亿元。

从资金流向上看，几乎全部流向了大型国企和政府投资项目。相关媒体对今年前两个月国内14家银行的公开授信资料进行的统计显示，今年前两个月，国内14家银行授信额度总规模达到4.52万亿；其中对地方政府授信3.49万亿，对大型投资项目和大型企业授信1.06万亿，对中小企业授信1956亿，仅为总规模的不到4%。地方政府、大型基础设施建设、大型投资项目和大公司仍是银行集中授信的主要对象，其中对地方政府和大型企业的授信有80%多是由国有大银行实施的，约为3.64万亿元。虽然授信与真实的信贷投放还有距离，但能够大致反映未来的信贷流向，国有部门和基建项目成为商业银行本轮信贷投放的主要领域。

二是国有企业在大型投资项目中占绝对优势。4万亿投资计划中，绝大部分是政府推动的投资项目，包括相当大比例的基建项目和工业投资项目。公开资料显示，中国近期大型工程建设项目的总投资规模极为惊人，其中102项工程的投资总规模竟高达19.1万亿元，相当于2007年中国GDP总量的76.4%！从项目类型看，所有这些超级大工程几乎无一例外地全都是由政府推动的重大基建和工业项目，而项目的所有者、参与者，主要都是国有企业和各级政府。

从上世纪90年代末期到现在，时间已经过去了整整10年，也许有的经验已经可以在某种程度上被称为历史经验了。只不过令人遗憾的是，这些历史经验反映的是一个令人深感担忧的现状—每一轮的宏观调控，都意味着国有经济规模的一次再扩大。这究竟是一种进步，还是一种退步？

从1990年开始到1998年止，国有银行的贷款总量由17681亿元膨胀到86524亿元，提高了389%。而国有银行给国有企业的贷款比例每年基本上都是稳定的，一般估计在80%左右。也就是说，国有企业1990年从银行拿到了1.4万亿元的银行贷款；此后从银行拿到的贷款总量逐年放大，到了1998年，达到了6.9万亿元，说明新借的钱比原来借的钱还多——国有企业实际上根本没有向银行体系还过钱，他们拥有一种取之不尽、用之不竭的资金来源。

国有经济占用资源虽多，效率依然低下。即使是官方机构也承认，国有企业占用了工业总资产的1/2左右、工业贷款的2/3以上，却只创造了1/3的工业产值。以2005年为例，规模以上工业企业中，国有及国有控股企业工业增加值和利润同比，只是分别增长10.7%和17.4%，而同期的民营企业则分别增长25.3%和47.3%。

类似的数据还有很多、很多。市场中人都清楚，经济规模与市场空间总是一种零和关系。如果一种经济规模扩张了，那么一定有另一种经济规模缩小了。在当前的经济环境下，我们的决策者在使用大规模财政刺激计划的同时，恐怕不得不深入考虑，如果继续这种宏观调控的政策，放手让国有经济的总量因调控而继续在大规模的资源重组中扩大，对中国经济增长是否真的有好处？对解决中国的失业问题是否有好处？对中国的未来，是否真的有好处？

来源：中国企业家 作者：采访/陈建芬 何伊凡 潘虹秀 杨婧 调查/曾兰 吴琼 文/?)

好文啊，呵呵。国企的效益从哪儿来？如果不是从管理和产品，那么就是来自于垄断性的资源和定价权。

有足够的钱，投入的资金最多占总资金的5%。

　　可承担较高的风险和较长的投资期限。

　　投入的资金最好是5-7年内不会动用的“死钱”。

　　创业板的即将启动正让一条早已存在却少为人知的PE投资通道浮出水面。

　　对于掘金创业板，珠三角一批拥有千万甚至亿元以上资产的富人们显然无法满足于目前部分银行热推的PE类理财品，他们更渴望的是找到好的企业直接进行股权投资，以获取更大的利润。

　　事实上，对于想追求更高风险和回报的个人PE投资者（俗称“小P”），部分银行的投行部门早已开设了一条特殊的投资通道，为有需求的客户寻找合适的项目及有实力的投资公司进行PE操作。只是由于这块业务对风险承受及资金均有很高要求，银行一直未在高端客户内推广。

　　个案

　　对于私人银行向其推荐的PE产品，蔡先生并不“感冒”。“我希望寻找新能源领域的好企业进行投资，资金从几百万到上千万都不成问题，但目前银行推出的PE产品并不符合我的投资需求。”蔡先生曾经营一家发电机生产厂，他想寻找处于成长初期的企业进行投资，但银行PE产品的投资对象多为成熟期准备上市的项目，而蔡先生对风险和收益的要求更高，银行能否为其提供这类产品呢？

　　PE理财产品主打Pre-IPO

　　“创业板的启动引起不少高端客户尝试股权投资的兴趣，因此我们在推完一期PE产品之后也在酝酿第二期。”一家股份制银行的投资顾问对记者称，近期银行扎堆推股权投资产品是为了满足高端客户的迫切需要。

　　早在去年，光大、建行、招行就陆续推出了股权投资的信托产品，其他如工行、中信、民生等都在银行系私募股权投资领域探路已久。

　　“目前招行和建行推出的PE产品的主要投资对象是Pre-IPO（上市前投资），这类企业上市的确定性较大，在股权投资领域中风险也较低。”其中一家股份制银行人民币产品负责人对记者表示，“但这不是真正意义的PE，我们正在酝酿做纯PE项目。”该人士对记者称，真正私募股权投资包括杠杆收购、风险投资、成长资本、天使投资、夹层资本以及其他，而Pre-IPO属于投资较成熟企业，其风险相对较低。

　　PE理财产品尽管也属于较高端的产品，但对于想追求更高风险和回报的富豪级客户，这类产品显然无法满足其投资需求。

　　为小P特设PE投资通道

　　对于有着更高要求的个人PE投资者，银行一直有着一条少为人知的投资通道。

　　一家商业银行投行部人士对记者透露，他们会针对小P客户的需求推荐PE和VC的项目（股权投资从介入点可以分为天使投资、风险投资（VC）、股权投资（PE）和上市前投资（Pre-IPO）四类）。

　　相对于客户直接委托投资公司寻找项目，银行的优势在手头有项目并能掌控企业的历史资金状况，只要找到适合的投资公司就有望满足客户的投资需求。“我们对贷款企业的情况了如指掌，当中不缺乏好的投资项目。同时银行也能为客户代理项目把关和投资监管的工作。”

　　随着创业板的启动，越来越多的富豪对PE投资感兴趣而找到银行，据上述投行人士介绍，其银行最近刚促成几位客户与一家投资公司的合作，该项业务去年也为其投行业务贡献了不少利润。

　　由于目前银行尚不能参与直投，因此在PE和VC投资项目中只是为客户充当代理的角色。但有银行帮忙，无论在寻找项目及控制风险上均对个人PE投资者有很大益处，银行庞大的客户群中不难找到有潜力的企业项目，而银行成熟的资金监管和掌控能力也有助于小P们更全面地规避风险。

　　这是一条专为富豪级客户开设的特殊通道，参与人数很少，对资金量要求更高。上文提及的投行部人士指出，主要针对的是金融资产在亿元以上的客户，他们先向银行提出这类投资需求，银行会从中帮助寻找合适的项目或者具有一定实力的投资公司进行操作。

　　收益惊人风险也惊人

　　根据统计，国际私募基金在中国的投资年收益率在20%以上。如果拿到好的项目，其收益率甚至会远远高于100%.比如，凯雷投资携程网的800万美元变成了1亿美元，获取了十几倍的回报；摩根士丹利、鼎晖、英联三家境外投资机构向蒙牛投入约5亿元人民币，在短短3年内投资回报率约为500%.

　　巨额回报的背后也是巨大的风险，“PE和VC的投资风险明显高于银行推出的Pre-IPO股权投资产品”，西南财经大学信托与理财研究所研究员张星指出，PE每投资10个项目只有2至3个是成功的。但同时客户还要面临着另一层监管风险，“与信托相比，直接与投资公司合作还要面临法律监管空缺的风险”张星认为这并不适合大部分高端投资者。

　　与众多的PE机构投资者不同，个人投资者资金有限，更加关心的是投资风险、投资收益以及如何成功实现退出。在风险控制环节中，最首要的问题是要在投资前了解清楚所投资企业的各项情况。银行业人士表示，在实际中遇到的情况是，客户本身是做纺织行业的，他就不太会去投资煤炭行业的企业。知己知彼，充分了解投资的潜在风险，包括审视企业的财务报表、判断企业所在行业的长期增长预期及政策风险等，是进行PE投资的必要功课。

　　不过一些私募股权投资方采取回购协议的形式，部分控制了投资风险。平安信托一位不愿具名人士表示，私募股权投资机构与被投资企业签署了回购协议，如果上市不成功，被投资企业将以一定的价格收购股权，通过这样的制度安排，保证了最低收益。“这样扣除了管理费、保管费等费用，也保证了一定的最低收益。”该人士指出。

转载自：CV

是藏富于民的一个办法，但收益的上限如何规定？ 下限有回购协议。银行怎样综合多个项目的风险和收益？

透过我的极视官网搜集了很多网友的反馈，我讲的他们基本都听懂了，不过认为我说的都是宏观层面的东西，建议讲一些实际的，教他们应该具体怎么做，很多人也给我写信，当然基本上都是在股市被套牢的。我想说的是，我自己是金融博士、金融专家，但我的最高战略指导思想是绝对不碰金融资产，而且是越复杂的越不碰，越要签合同的越不碰，合同越厚的越不碰，只是在房地产与现金之间来回折腾，这就是我学了一辈子的结论。最近中国股市在大涨，很多人的心情很激动，就在想这是不是一个经济复苏的前兆。

股市回暖的实质意义

　　二月份中国股市最高涨到了2400多点，请股民注意为什么一二月份会上涨？带着这个疑问想一下2006年，你会发现股市的基本面是不变的。中国2006年开始的股市泡沫、楼市泡沫和通货膨胀，如果按照日本上世纪80、90年代的故事，我们肯定认为是流动性过剩，因为当时的日本银行降低利率水平、放松信贷规模，使得银行信贷大量的流通，造成流动性过剩。2006年学术界就发生一个争论，大部分经济学家说中国也是流动性过剩，当时我认为并不是简单的流动性过剩，而是由于企业所面临的投资营商环境开始恶化。政府的各项政策包括宏观调控像提高利率跟存款准备金率，进一步打击了我国企业的投资营商环境，因此大量的资金从制造业转到股市楼市造成泡沫现象。同样的问题到了2009年，投资环境在没有有效改善之外，加上国际金融海啸的冲击，使得企业所面临的环境更加恶劣。如果这个时候银行体系大量放松贷款，那企业能做什么？

　　以一月份为例，一月新增贷款1.62万亿元，名义上听起来是一个很好的数字，银行为了刺激经济，增加了1.62万亿元的信贷。1.62万亿当中有0.6万亿左右是企业的票据融资，剩下的1万亿大部分是基础建设，真正用于改善投资营商环境或者说真正用于民营企业或者讲的更具体一点用于中小企业的几乎是零，也就是说这么大的信贷规模推出来的结果一个是银行给地方政府从事基础建设，一个是银行给大型企业尤其是大型国企进行票据融资。而且票据融资的利息非常低，目前是1.5%。票据融资只能做短期周转之用，当成企业的流动资金，比如发薪水、购买原材料等。去年十二月，票据融资是5000亿，一月是6239多亿，那么当去年12月拿到了5000亿，今年一月又拿到6239亿的钱之后，由于企业面临着投资营商环境的恶化，他准备做什么，又能干什么？因为票据只能用在短期，所以不能炒楼，只能炒股。当时我在极视网回答网友问题的时候说一万多亿的资金部分会进入股市拉抬股价，而这也就是近期股市上涨的原因。

　　中国银监会在今年2月13号通知要查帐，股价立刻大跌，因为要赶快把钱套现放回银行。激增的流动性资金去向也引起了监管层的注意，但是和07年不一样，07年银监会调查违规资金入市的力度非常大，这一次银监会没有向各大银行严查是否有违规资金入市的情况，央行也只是提醒各大银行关注票据激增的现象，没有警告也没有查处，结果是雷声大雨点小，所以这一波的走势完全印证了我在2006年的观点。过去很多专家学者总认为中国的股市是乱七八糟不符合基本面的，中国的股市不是不符合基本面，而是他们没有搞清楚什么是基本面。依我来看，我们的股市非常符合基本面，而且符合的不得了，而股市的基本面就是我国投资营商环境迅速恶化，这个基本面太重要了，它决定了我国这么长时间的股市走向。同样的问题到了2009年，投资营商环境更加恶化的情况下，银行增加了大规模的信贷给企业，而企业在投资营商环境恶化之下找不到投资出路，而钱只能用在短期，他们能干的只是炒股，从而拉抬股市造成了股市回暖现象，但是这种回暖现象所象征的实质意义就是投资营商环境的持续恶化。

　　政府为了提升经济推出了很多的经济刺激方案，因此我国目前企业的资金还是比较充裕的，因为政府特意的、大量的释放资金入场。08年由于政府宏观调控的误判，银行透过提高利率和存款准备金率大量回收资金，使得所有企业缺资金，大企业缺大钱小企业缺小钱，在企业缺钱的情况下，投资营商环境又恶化，所以股市是连续下跌，但是今天投资营商环境更加恶化了，可是钱突然多了，其结果必定反映在股票市场，并且是股价大涨，可是这个能否持续就要看银行资金能否持续，只要银行资金继续宽松股价就会涨，而这个时候股民要小心了，这个叫泡沫现象，这个泡沫和06年、07年、08年完全不一样。为了给广大股民一个正确的指导方针，我把06、07、08、09这四年股市走势的资金驱动，也就是资金与环境恶化两个互动你可以非常清楚地判断出股市的走向，我希望09年能让各位股民赚回一点钱。

　　06年开始一直到09年整个社会的投资营商环境直线下滑，06年和07年进入股市拉抬股价的资金，就是那些制造业的资金，而且我认为是以民营企业为主的制造业资金进入股市、进入楼市。由于环境恶化，所以很多民营企业家不想干了，大量资金进入楼市与股市的结果就是从06年开始到07年年底的泡沫现象，到了08年投资营商环境持续恶化，可是政府的宏观调控从07年政府的中央经济工作会议之后，执行严格的两防政策，银行大量收回授信，所以使得大中小型企业各个缺钱，再加上投资营商环境的恶化，使得整个股市大幅走低，一直到了08年的10月，政府推出了4万亿的救市工程，这个概念推出来之后激活了股票市场的资金流入，所以形成暂时股市上升现象，但是其后还是会下跌，因这都是短期泡沫， 12月5000亿，一月的6000多亿以及后来的资金持续注入企业，而企业所面临的投资营商环境持续恶化，所以这一次的驱动力量就是大型企业，尤其是大型国企，他拿到了银行授信，部分进入股市，造成泡沫现象。那我们如何判断09年往后的股市呢？按我现在来看，投资营商环境恶化是个必然，所以大家不要期待企业会拿钱去好好的干实业，他们手上只要钱多了就开始炒楼炒股，手中有钱又不好投资又碰到十大产业振兴方案，所以这一拉抬起来很过隐。

股民如何赚钱

　　新概念振兴方案出来之后，我认为这个钱只会多不会少，因为政府急，希望能透过银行融资来提升企业的经营水平或经营能力，可是经济理论是改变不了的。如果有新概念出来，配合上这么庞大的资金量在社会流转，你还有一轮的机会，但那又是短期的。大家要学聪明一点，要快进快出，而且我发现这个时候是大盘掩护中小盘，连基金我都怀疑他是被动的受害者，所以股民如果想再进的话，我建议不要以基金为主体。如果实在穷极无聊有时间的话，按照我的思路，先判定银行融资够不够，如果银行融资大量放出的话，只要政府有新的利好消息一出来，就要针对有关的行业进行短期冲刺，我相信是无往不利的。而且这一波上升本身就很奇怪，像医药版块本身就没有什么道理，比如说，医药改革方案出来，医药价格会降低，所以医药公司利润也会下降，股价也应该会下跌的，这才比较合理。但是有一些股票大涨，甚至涨了当初6000点的水平，到底是为什么？这一次我判定和外资有关，因为医药版块会成为外资企业09年收购重镇，如果收购了我国的医药企业，外国的药品就顺利进入中国的医疗市场，进而合法的定价，合法的出售，而我们很多中国人需要好药，这些药品一进来，加上外资撑控一种运销渠道，一定能大赚其钱，这就有可能会使得他们在这个时候大量的进货，来控制医药版块，为下一个阶段外资大量并购预先铺路，所以我认为很可能下一波就是和外资大量并购有关的行业是一个新兴的版块。外资不但可以透过撑控企业的股权赚钱，同时通过股价的操纵利于未来的收购和资本运作。当然，我自己是不炒股的，这是我把研究之后的一点心得告诉广大股民，我也希望如果有人听了我的话赚钱了，请注意我的一句话：郎教授是金融博士，但从来不买金融产品的，越复杂的越不买，越有概念的越不买，合同越厚的越不买。

货币市场上的投资机会

　　除了股票市场之外我建议各位，由于美国政府需要投放大量的美元进入市场，包括以前我说的，要投资超过十万亿美元进行美国的救市，而且都知道货币印的越多越贬值，但是从去年的7月开始一直到3月，我们发现美金不跌反涨。一个政府会让这个国家的货币不跌反涨只有一个原因，那就是他要借钱。如果要借钱的话，美元涨的越高越有利，所以目前我认为美国政府为了达到借钱的目的一定要让美元涨，然而美元涨是违反市场规律的，其结果就会造成外汇市场上各种货币之间价格的大幅波动，而大幅波动就是机会。以目前美元与欧元为例，这个时刻我肯定的判断，这是欧盟与美国之间的勾结。请想一下，在目前情况之下，什么样的汇率是既有利于美国又有利于欧盟？那就是美元涨欧元跌。欧盟的大国只有德法两个，这两个国家是以出口为主要的经济动力，所以欧元跌对于德法两国的出口有利好的刺激作用，能够尽快使得欧盟经济脱离萧条；而美国政府要借钱，所以美元要涨，这也是为什么美国政府的平准基金正在大肆的抛欧元。当你了解这个原则之后，大家可以在美元与欧元之间取得一个平衡。欧元越跌你将来越要进欧元，要低价吃进，将来会反转，具体什么时候我不知道，但是一定会反转。所以今天我认为不论是在本国或在国际市场上都会有大量的机会给老百姓赚钱。在这个时候就要有新概念，要彻底的理解股市、外汇市场。

美国政府操纵黄金

　　投资者要买黄金要用什么币去买？黄金都是美元定价的，想买黄金一定要用美元去买，因此黄金的操纵者我认为是美国政府，黄金价格大肆拉抬的目的就是透过投资者用美元去买黄金而大量回收美元，这样有利于美元的升值。当然，美国政府不会这么说，这是我对它的判断，所以我认为美国政府一方面通过他的平准基金抛欧元，让欧元跌，美元相对涨，同时为了大量收回货币，除了在本国做一些大家不知道的包括卖国债给银行、与银行直接交易等大量收回美金的事情之外，在国际市场上拉抬黄金价格大量回收美元，使美元大量回收有利于美元升值。

　　通过前面的分析，指出了中国股市涨、黄金涨、美元涨、欧元跌的原因，所以，如果想投资一定要非常清楚的了解背后的四大原因：中国股市涨是寄托于不断恶化的投资营商环境，并且银行资金大量进入股市炒作有概念的股票，同时炒作外资想进入以及政府想拉抬的行业；黄金会随美元的大涨而大涨，大涨的原因是美国政府透过黄金的涨价收回美元，有助于美元的升值。美元升值是违反经济理论的，仅仅是因为美国政府的操纵，通过平准基金大量的抛欧元，使欧元贬值，有利于欧盟中德法等主要经济体的复苏。

转自：；郎咸平BLOG

投资环境恶化和信贷的激增导致股市的短线我也想到了，但是没跟欧元、美元和黄金联系起来，还是知识面不够啊。

近日，比亚迪（01211.HK）公告，巴菲特投资比亚迪18亿港元的最后期限延至9月26日，原因是需要更多时间获得中国证监会及相关监管机构的许可。

　　以“不会爆炸”的“铁电池”技术，翘首于全球“新能源”环保绿色电动汽车领域的比亚迪，在耗费巨额研发费用后，正面临觉醒的海外追兵、不明朗的中国市场、以及四处借贷的融资难题。

　海外追兵瞄上比亚迪

　　1月11日，在全球最大的底特律北美车展上，比亚迪的双模电动车F3DM，被通用、本田、日产、丰田、大众等跨国企业派出的高层，围着琢磨了很久。因为他们也有意进入电动汽车领域，而F3DM的双模电动车，技术领先他们2~3年。

　　以电池起步的比亚迪，在占领全球手机锂电池30%的市场份额后，凭借过硬技术又投入巨额的研发费用，将电池用到了汽车上，造出了“环保”汽车F3DM、F6DM、e6。其中，F3DM已在2008年12月上市。

　　和手机里的锂电池不同，“锂电池不能接近火源，在高温下会爆炸，铁电池放到火里燃烧都不会爆炸。且铁电池还比锂电池便宜，只相当于锂电池20%的成本。”比亚迪副总裁、董事会秘书吴经胜表示。

　　近日，美国在否决了通用汽车提交的改组计划后，准备出台“以旧车换现金”新政策，在未来两年中斥资40亿至60亿美元，换掉全美市场的高油耗旧车，并向购买节能型新车的人发放代金券，以鼓励“绿色汽车”发展，此举甚至可能提前终止可怕的金融危机。

　　深圳大学金融研究所所长国世平指出：“如果不让通用汽车倒闭，美国的汽车企业永远不会发展环保汽车，下一轮汽车行业将由中国主宰。因为中国的电动汽车已经是世界第一。”有消息称，奥巴马会参加巴菲特5月2日的公司股东大会，看一看比亚迪的新能源汽车。

　　英国、法国、瑞士、丹麦等欧洲国家也出台了慷慨的“购买替代燃料汽车”的优惠或补贴政策。

内外交困融资难

　　虽然比亚迪跑在了前面，但通用、丰田也掌握了双模技术，二者的混合动力车都计划于明年上市和量产，甚至进入中国市场。

　　但中国的环保汽车市场，尚处在需要扶持的阶段。中国虽然已经连续3个月稳坐“世界第一”汽车市场的交椅，环保汽车的销售却并未大规模铺开。比亚迪的环保汽车F3DM虽然已经上市，至今却仍以政府和集团采购为主。

　　两个月前，财政部、科技部虽然针对公共服务领域购买新能源汽车，进行一定补贴，但这一政策，并没有像欧美国家一样，补贴到环保汽车的私人买主头上。

　　有消息称，深圳市政府对购买电动环保车的资助金额将约每辆车3万元人民币，并有可能在下半年落实。比亚迪董事长王传福表示，若此政策落实，相信汽车销量将大幅上升，成为今年业务增长动力。

　　从比亚迪最近公布的业绩公告来看，比亚迪的资金捉襟见肘。2008年，比亚迪经营性现金流入约18.16亿元，可截至2008年底银行总贷款却达到91.62亿元。

　　其中1年内、2年内、3~5年内和5~10年内须偿还贷款分别为43.71亿元、17.2亿元、22.07亿元和8.64亿元。

　　公司表示，总贷款增加的原因是新增项目增多，研发费用增加和扩大生产能力。中银国际分析师胡文洲认为：“比亚迪为电动车梦想付出巨大代价。2008年研发费用同比增长67.3%。可实现汽车电池业务的经济规模需要一定时间，F3DM车型因为交货量有限仍然处于亏损。比亚迪权益负债率已经由21%上升到56%。”

　　2008年3月20日，发行A股的建议已获得股东批准，但受金融危机影响2008年9月A股IPO大门关闭，而股东的批准已在3月19日到期。比亚迪表示，将会再次寻求股东批准以发行A股。

　　2009年1月，比亚迪又辗转到了银行间债券市场，3月9日，比亚迪通过在中国发行不超过40亿元的5年期票据的议案。但有熟悉债券发行的人士表示：“从股东大会通过到债券发行，过程还会很长。而民营企业发行中期票据很难，银行间市场交易商协会不一定批准。”

　　原本预计3月26日之前，巴菲特旗下的中美能源，能给比亚迪带来18亿港元现金，但审批没有完成，双方将审批完成的最后期限推迟半年。

　　2008年，比亚迪手机和电池业务的经营利润，同比分别下降约36%和15%。以燃油车为主的汽车业务收入增长了77.5%，经营利润也增长了96%，但电动环保车F3DM仍然亏损。

转载自：CV

又是一个高负债的资本运作。但愿实业能跟上。

     又一家以外币基金管理为主的私募股权投资基金管理公司（Private Equity，下称PE）——厚朴基金管理公司的人民币基金，或将今年开闸发行。

　　此前，鼎晖投资、弘毅投资、宽带资本、新天域等9家私募股权投资基金管理团队，已经或准备发行人民币基金。

　　“目前发行人民币基金一事还正在酝酿中。”一位接近厚朴基金管理公司的知情人士向本报记者透露。厚朴基金成立之初，其融资计划25亿美元，皆来自于外国投资者，以美元形式募集，其中包括新加坡淡马锡控股公司、高盛、壳牌退休基金等知名海外机构投资者。

　　眼下，国际资本市场水深火热，国际PE大鳄们也门前冷落。早些时间，TPG、帕米拉（Permira）等自2008年底以来都急于和投资人商谈返还部分募集的资金，而以凯雷（Carlyle Capital Corporation）、黑石（Blackstone）为代表的另外一些国际PE则遭遇了投资者拖欠承诺资金的威胁。

　　相较而言，中国PE市场看起来却是“风景独好”，似乎正迈入春天。

　　据统计，2008年共有51支可投资中国大陆地区的PE成功募资611.54亿美元，比2007年全年募资额高出71.9%，其中以美元募集的基金有30支，以人民币募集的基金有20支。PE在中国大陆共投资155个案例，投资总额达96.06亿美元。

　　这只是公开发行的，民间的有限合伙型PE究竟有多少，尚不得而知。

　　“尤其从去年下半年开始，明显觉得同行在增加，每个月的行业沙龙和聚会都能遇到刚涉足的新面孔。”北京某PE董事总经理吴先生告诉记者。

　　对此，曾参与打造北京大学私募股权投资基金高级研修班的北京大学经济学院金融系主任何小锋坦言：“国内PE行业刚进入婴儿期，高速发展并不为过。”

　　一方面，券商、保险机构等机构在PE投资方面限制正逐渐松动，推动了人民币基金募资热潮，更重要的，国务院批准的第二批、第三批产业基金已进入募集期，势必引导PE规模壮大和市场深化。

　　另一方面，股市融资困难，中小企业向银行贷款更难，这也给PE投资创造捡便宜货的客观条件。

　　但对于今天的中国PE市场而言，行业的春天果然在不期而至吗？这会是场盛宴，也有可能是“鸿门宴”。

　　外资及合资PE一马当先？

　　“境外PE历史较长，合资PE股东大多声名显赫，这两类PE在中国内地发展可谓顺风顺水。”某大型合资PE公司有关人士表示。

　　中国国内市场中最早的PE都是“泊来品”，时间可追溯到上世纪90年代初。

　　首先进入内地的，多是像IDG、华登、汉鼎亚太这类的VC（风险投资公司），他们试探着在中国这片“PE的荒漠”中“寻宝”。

  “当时是在一片迷茫中摸索着前进。那时，中国市场在他们眼中像片荒原，钱根本不知道该往哪投，即使是早期在中国最成功的IDG，投资金额也非常小，只能做些十几万美元的小单子。”北京产权交易所董事长、北京股权投资基金协会副会长兼秘书长熊焰回忆。

　　1995年，《设立境外中国产业投资基金管理办法》获准通过，鼓励国外风险投资公司来华投资，大批外资PE闻风而动，扬帆东渡来中国淘金。

　　2004年之前，这些国际PE基本上做的是风险投资的生意，投资对象也多是像搜狐、盛大、腾讯、阿里巴巴这样的高科技公司，真正做产业并购投资的PE进来很少。

　　直到2004年9月，美国私募股权基金新桥集团斥资收购深发展股权，才逐渐掀起企业并购投资热潮。如今，全球主要的PE，如黑石、KKR以及德州太平洋集团等，都已在中国内地市场四面出击，展开并购。

　　凯雷并购徐工一案，就曾闹得沸沸扬扬；而黑石的动作更大，不但向央企蓝星集团进行了约7亿美元投资，且吸引了中国主权投资基金“中国投资公司”成为它的有限合伙人。

　　国内合资PE则起步于1998年。斯时，国内第一家中外合资产业投资基金——中瑞合作基金宣告成立，紧随其后，中国-比利时直接股权投资基金也“衔玉而生”。

　　2002年，成立中外合资PE更是掀起第一个小高潮。有关数据显示，当年共有13家合资PE成立。

　　既已成势，便难扭转。此后几年里，合资PE更一发不可收拾。其中代表有：2005年天津创投与软银赛富合资成立的“赛富成长（天津）创投公司”，2007年泰达投资公司与美国博乐公司合资成立了“博乐（中国）生命技术创业投资基金”等。

　　“投资中国”概念的PE一时间热得发烫。

　　2008年5月，霸菱亚洲投资四号基金原定集资目标为10亿美元，因出现大幅超额认购，最终成功募资超过15亿美元。

　　2008年6月，厚朴美元基金的募集资金也超过20亿美元目标值，最终总规模达25亿美元，而其投资者更是囊括了主权财富基金、投行、退休基金等各色机构投资者，包括淡马锡、高盛、加拿大公务员退休基金、壳牌公司、新加坡国立大学退休基金、日本中央农林金库等。

　　但2008年9月，金融海啸席卷全球，外资及合资PE则可能面临行业拐点。

　　2008年10月，深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁在接受采访时公开指出，“这次美国发生金融危机之后，大部分从事并购业务的规模较大的外资PE必然面临两个问题。”

  “第一，这些外资基金的出资方式大都采用承诺制，资金往往分批到位，虽然一期资金已经到位，但二、三期资金的募集很可能会出现困难，这样一来，外资PE投资的速度就会减缓。”

　　“第二，随着我国对外汇流入的管理越来越严格，外资PE进入中国投资和退出也变得比较困难，这在一定程度上限制了外资PE进入的速度和规模。”

　　本土PE危机中求发展

　　有分析指出，金融危机之下，要通过PE投资引导国内企业创新，必须从三个方面扶持本土PE：鼓励社保、保险等长线资金投资本土PE；对PE和VC实施税收优惠；尽早推出创业板，形成多层次资本市场与PE投资、企业创新之间相互促进、良性循环的金融模式。

　　2008年12月8日，《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》发布，其中明确提出，要适时推出创业板、拓宽企业融资渠道和民间投资领域、落实和完善促进创投企业发展的税收优惠政策。这不仅让中小企业看到了阳光，也让本土PE发展看到了希望。

　　近两年来，随着各路“国产PE”的崛起，内地PE市场竞争格局也发生变化。

　　“2005年以前的竞争基本都是在‘国际PE’之间展开，如今，众多的大腕级跨国PE已开始与本土PE展开了抢夺，后者在市场中的影响力已日渐增大。”熊焰认为。

　　研究报告显示，近几年来中国市场中的PE可反映出两大趋势：一是人民币基金的数量日渐增多；二是从事产业投资的“成长资本”占据的比例越来越重，大大超越了“创投资本”。

　　2008年共新设51支可投资中国大陆的私募股权基金，其中以美元募集的有30支，以人民币募集的有20支。30支美元基金募资总额为394.79亿美元，占募资总额的64.6%，平均每支基金的募资额为13.16亿美元；20支人民币基金共募得资金213.28亿美元，占募集总额的34.9%，与2007年相比，人民币基金所占比例有所提高。

　　同时，2008年进行产业投资的“成长资本”数量在PE总投资中占据最大比重，远超过进行风险投资的“创业资本”，123个成长资本投资案例占到了全年同期案例总数的79.4%，投资总额为66.25亿美元，占全年同期投资总额的69.0%。所有这些趋势都反映出国产PE尤其是从事产业投资的国产PE力量的增强。

　　尽管目前国产PE正在奋起直追，但外资的优势仍然显而易见。

　　“本土PE还是新生力量，无论从经验还是从实力，都还不能与国际PE相比。且本土PE的崛起，又适逢金融危机，许多对外投资均严重缩水，从而引来市场众多质疑。”有本土PE人士如此向记者表示。

　　“这些问题是新生事物前进道路上不可避免的。随着本土PE的长大成熟，他们将会在中国的资本市场中发挥出应有的作用。”熊焰认为。

　　金融危机之下，本土PE要获得长足发展，则就要“师夷长技以自强”。

　　早前，本土私募弘毅投资携手中联重科出海并购CIFA，为国产PE指明了一条道路——在这个看似不利的时期，抓住机遇，与国内试图“走出去”的企业结伴出海，并购欧美实体企业。

　　目前， 本土PE中，像鼎晖和弘毅这样的具有“留洋”背景的PE，在联合中国企业走出去并购方面，具有非常大的优势。与其他类型PE相比，它们兼具了“人和”与“地利”优势。

　　熊焰认为，“本土PE，应积极扩大与海外资金的接触面，引进国外资金，招募海外人才，为以后的‘出海’奠定基础。”

　　三方逐鹿

　　“此次厚朴基金酝酿中的人民币基金，预计募集资金约100亿元，并且，公司管理层希望获得全国社保基金的投资。”日前，据接近厚朴基金管理公司的知情人士向记者透露。

　　2008年4月，全国社保基金获批投资市场化PE。按有关规定，社保基金的投资对象必须是在发改委备案的。因此，在发改委备案以力争获得全国社保基金的大资金“绣球”，成为各大PE发行人民币基金的梦想中关键一环。

　　有关资料显示，鼎晖、弘毅在募集第一支人民币基金时，就分别获得了来自社保基金20亿元人民币的投资，社保基金成为了这两支基金出资最多的投资人。

　　根据国家有关规定，全国社保基金投资于产业基金和市场化PE的总体投资比例不超过总资产（按成本计）的10%。以目前社保基金总资产估算，社保基金可用于投资于产业基金和市场化PE的总体投资额，将不低于500亿元人民币。

　　“不难想象，眼下时局艰难，现金为王。社保基金的支持，对各家PE吸引力相当之大。”某大型合资PE公司的有关人士告诉记者。

　　一方面，随着国内政策的放开，大量资金为PE募集带来便利，另一方面，近年来，国内资本市场的火爆，也使得各大投资机构甚至个人，对PE追捧有加。

　　有统计称：全国各地规模在5亿元以下的民间PE有数千家，活跃在中小企业较为集中的长三角、珠三角等区域，其有限合伙人（Limited Partner，即LP）多为民营企业和富裕个人。

　　2009年年初，一起令业内人士哭笑不得的诈骗事件，从另一个侧面反映出国内市场对于PE的追捧。

　　斯时，警方查获一起网络诈骗案，犯罪嫌疑人以非法网站形式，打着已募集了四支PE的霸菱亚洲投资公司旗号，进行诈骗活动。警方查获的消息表明，仅该诈骗网站已收到汇款、转账的名单就列满了3页A4纸。

　　“要知道，国际市场上，PE都不对普通个人投资者开放，只有极少数投资者是极其富裕的个人。”霸菱亚洲投资的董事总经理萧宇成表示，“这起诈骗案从侧面说明国内对于PE的宣传有些误导大众。”

　　“肥沃”的土壤中，外资及合资、官办、民间三方投资势力，在中国的PE市场中形成了三分天下的局面。

　　境外PE或者合资PE在这个队伍中最为光鲜，但尺有所短。此类境外PE、合资PE谋求发行人民币基金时并无优待，同时还要接受来自发改委等有关部门更为严格的审核。

　　近两年来有井喷之势的官办PE，成为中国PE市场中的第二大的投资势力。

　　国内的官办PE，也可称为产业基金，大多经过政府有关部门特批。

　　据有关资料显示，从2006年天津渤海产业基金获批至今，共有10支产业基金进入国家发改委试点，融资规模从两年前的200亿元增至如今的1400亿元，同时还有近百支各类型产业基金已递交方案，等待批复。

　　2007年9月29日，被称为中国“主权基金”的“中国投资有限责任公司”正式宣告成立，从而将PE国家队的规模地位升了一个档次。

　　此外，国有企业出资组建的PE也可视做“官方队伍”的另一种组成类型，比如中科招商、招商局富鑫基金等。

　　尽管头顶着“官办”帽子，但其发展同样面临着制约与瓶颈，融资成为制约其发展的主要绊脚石。

　　2008年8月获批的天津船舶产业基金，融资规模为200亿元，由于出资人未能齐备，原计划2009年一季度完成挂牌，至今未果。

　　记者从有关渠道了解到，目前除了渤海产业基金和绵阳产业基金外，上述10支在国家发改委试点产业基金，其中8支产业基金由于资金募集计划未完成。

　　来自于中国本土民间资本的民间PE则成为中国PE市场的第三方势力。

　　“PE‘民间队伍’产生时间最晚，但生命力最强。”熊焰指出，中国民间PE产生的土壤是“流动性过剩”和“有限合伙制”。

　　2007年6月1日，新修订的《中华人民共和国合伙企业法》生效，当月底，国内首家有限合伙制创投机构“深圳南海成长”就正式开始运作，首期募集的1.62亿元全部来自民间；几天后，上海第一家合伙制PE“朱雀投资发展中心”成立；又半个月后，8家温州企业与一家北京公司组建的“温州东海创业投资合伙企业”挂牌。

　　“实际上民间PE存续的历史并不短，只是最早受到法律限制，‘民间队伍’半地下运行，也没有正式以‘PE’冠名。”浙江某私募投资公司的有关负责人告诉记者，这样的PE“民间队伍”往往是由有投资经验和有名望的企业或个人发起，然后吸引民间闲散资金，对某领域进行投资。

　　同样，民间PE其发展也难逃其短板的制约。

　　据北京大学经济学院金融系主任何小锋介绍，国际上，PE的主要投资人是机构投资者，诸如养老基金、大学捐赠基金以及共同基金等等，中国民间PE由于刚刚起步，难以获得机构投资者的认同和信任，主要资金来源只能是民间。

　　短板：国内PE行业的木桶效应

　　三类PE虽各具优劣，但决定其在国内PE市场兴衰成败的，往往是看“最短的一块木板”的长度。

　　“投资人不同带来的最直接问题就是PE获利后最终受益者不同。”何小锋认为，“在欧美国家，大概只有10%是个人投资者，因此PE获得的利润大部分最终回报给了社会大众。而中国民间PE的出资模式决定了受益面较窄。”

　　由于投资人的机构和个人之别，PE管理团队的投资理念也受到不同的影响。

　　通常，国际上PE的锁定期为7-10年，而且锁定期前半期为投资期，后半期为退出期。一旦过了投资期，剩余未进行投资的资金也将返还投资人。

　　“我们的资金锁定期为10年，前5年为投资期，如果5年内没有用于投资，投资人也不需要再履行资金承诺。从投资到退出有5年时间，这样可以用于等待良好的投资机会。” 萧宇成指出，“而中国本土PE大多锁定期为5年，投资期和退出期都太短。”

　　锁定期长最大的好处就是不用急急忙忙找项目，避免在高位投资。但民间合伙型PE和官办PE则各有苦衷。前者由于来自私人资本，民营企业家居多，大多对流动性要求较高；后者的投资期则由官方机构或者主管部门说了算，存在着违背市场规律的风险。

　　由于投资期太短，韩国就曾给了我们前车之鉴。3年前，韩国有相关政策鼓励国家退休基金成立了专业PE，当时主管部门设立了3年的投资期，这就造成该PE的投资集中在近3年的资本市场高位，现在承受的损失可想而知。

　　三方力量蜂拥而上的中国PE市场中，不仅有融资和锁定期两大短板，在操作规范和人才两个方面也潜伏隐忧。

　　2006年在广州成立的某PE就曾在2008年初有过一次损失惨重的投资案例。据合伙人刘先生介绍，该PE投资了广东某高新技术化工企业，然而在注资3个月后，该企业的董事长兼第一大股东体检时查出患有肝癌，曾经的意气风发一时化为乌有，造成企业后续技术开发与升级等无人过问，该PE投资的初衷也不复存在。

　　“投入的资金已无法立刻抽回，对簿公堂也没有绝对胜算，只能自认倒霉。”刘先生掩饰不住痛惜之情。而这笔无奈的败笔耗费了该PE近1/3的资金。

　　也许这只是小概率的风险，而PE投资中如何规避道德风险，是摆在整个市场面前的更大问号。

　　“民间PE业内有一个潜规则，一些合伙人在考察和调研时，遇到特别有投资价值的项目，第一时间想到的往往不是管理的PE，而是私自投资。”海通证券投行部门的人士对本报记者表示。

　　萧宇成表示：“原则上，接触过的项目，个人就不能去投资。但是无论在国内还是国外，始终避免不了管理人个人投资现象。”

　　他介绍称霸菱投资额最低要求为3000万美金，作为合伙人或者员工个人是难以拿出这么大资金的，而如果一个好项目所需资金量少于3000万美金，PE不能投资，即使个人进行投资也不存在矛盾冲突。但这样的方式不

　　适用于民间PE，因为民间PE的资金规模普遍较小，设立投资下限的意义并不大。

  “PE各类型人才都很缺。我们在刚开始的一个阶段只能借助中介公司力量进行调研。”董益霏坦言。

　　董表示在鉴定项目过程中，管理团队会做一个初步了解，然后就是雇佣行业间有相关机构，像律师事务所、会计师事务所、债券公司还有投资咨询机构。

　　“尤其要挑一个代表基金进驻公司的人很难，有独立董事背景的或高级职称的这类人，有市场资源的这些人，我们可能会聘请他们做顾问，让他们进入到公司管理层，代表基金公司行使董事权利。”董表示。

　　“民间PE更为明显，因为PE规模太小，无法吸引到优秀人才。”吴先生表示，一个既懂管理又懂资本市场运作的人是眼下最难找到的。

　　不过金融海啸反而给中国PE市场带来了好消息，海外市场每况愈下，许多跨国金融机构、咨询公司被迫进行裁员，这无疑为中国提供了丰富的人才库。

　　挑战

　　何小锋认为：“国内PE需要10-20年的时间才能度过婴儿期。因此，不必担心行业过热过火的问题，更应该关心的是如何为PE行业的发展创造好的环境。”

　　服装直销企业PPG的经营难以为继、ITAT两次上市聆讯被否、中国企业亚洲互动传媒在东京交易所遭摘牌等一系列并不成功的PE投资案例，加上房地产公司与PE之间的生死对赌，以及A股IPO的节奏受限，当一切由神话般的美好归于现实中的喜忧参半，PE行业需要冷静的智慧。

　　“PE在经济低潮期投资，在经济高潮时卖出，不同时期发挥了不同作用——纾困融资难题和挤压市场泡沫。”何小峰表示。

　　萧宇成表示认同：“PE的存在让整个资本市场效率更高。”

　　当前经济处于下行周期里，正是PE出一己之力的好时机。已经习惯于过去一段时间“一级市场低估，二级市场高估”的民间PE，需要熟练掌握更多形式的投资。

　　“国内目前最常看到的是pre-IPO，其实在国外还有一种常见的形式。比如，股市超跌时公司市值太低，PE可以将这家公司私有化并退市，这样就起到了熨平周期的作用。”萧宇成指出。

　　众所周知，中国的中小企业缺钱，虽说民间PE的资金来自于民间，用于投资中小企业返还于民是很正常的，但PE绝不应沦为救急救穷的融资工具，而是参与企业优胜劣汰的重要角色。

　　董益霏在开设PE之前，长期从事财务咨询，她认为：“现在的民营企业对PE的需求不仅仅是资金的问题，而是一个管理的对接，是一个资源的对接，人力资源、社会资源，PE进来之后帮助企业解决自身解决不了的问题。”

　　在她看来PE并不能完全解决民营企业资金缺口的问题，只能解决它的阶段性的问题，一定阶段时仍然要通过金融杠杆的方法来解决，PE只是发挥引导的作用。

　　另外，进入2009年，国家对中小企业贷款难进行了重点关注和政策倾斜，尤其是民间贷款公司一旦真的放开，PE受欢迎的程度是否会因此受到挑战？

　　来自中国银行总行的一位资深人士对本报记者指出民间贷款公司有三个方面的弱势——资金来源、组织体系及内部风险控制，而且，最根本的是民间借贷利息高，能解决的金额却不大。

　　该人士认为松散的组织体系，决定了民间贷款公司股东之间的不信任，难以达到有效的快速头寸调拨，所以难以从根本上解决中小企业贷款难的问题。

　　新的挑战则是券商直投业务对于民间PE形成了直接竞争。

　　目前券商的直投业务只能锁定3年内的pre-IPO项目，这处于风险投资的后半段，一般而言，券商将投资已经处于成熟期的企业，主要的风险更多转移到能否上市成功的资本运作层面。

　　由于民间PE的资金规模小，投资形式单一，pre-IPO是这些PE的主要方向，因此竞争在所难免。

　　获取政策支持是中国所有PE的重要任务。无论是业内翘楚，还是尚未挂牌的产业基金，政策支持都是不可或缺的经营支撑。

　　2008年12月3日，国务院常务会议公布的金融促进经济发展的九条政策措施中，首次提出发展“股权投资基金”、拓宽企业融资渠道，随后公布的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》明确提出要制定股权投资管理办法。

　　目前负责为全国社保基金备案市场化PE的发改委则已初拟《股权投资基金管理办法》，将上报国务院审议，内容主要涉及产业基金的设立、PE的备案和市场化核准。

　　对PE而言是获取政策支持，相反对国家来说就是如何有效监管，何小峰认为：“多个监管部门平衡协调，并以行业协会的形式自律规范是最好的监管形式。”

　　来自监管层的人士向本报记者强调：“鉴于目前民间募资的PE是最疏于监管且锁定期多在5年左右，PE的热浪最汹涌的时候是2008年，那么2013年将有大量民间PE面临业绩大考，那也许就是国内PE行业的一个重要分水岭。”

转载自：CV

呵呵，现在小私募都盯着创业版了

创业团队中一个最普遍的缺陷，是团队--尤其是团队的核心人物CEO，缺乏基本的财务知识和技能。一个不懂财务知识的CEO，即使业务能力再强，在投资人的眼里，他/她依然是一个笨拙的CEO、粗糙的CEO、鲁莽的CEO，瞎眼的CEO，没头脑的CEO……该打屁股的CEO！
            辨别“真假CEO”，只需要问几个简单的财务问题，根据他的回答马上就能分辨出来，不信咱们拖俩CEO进来测测谎看？
1. 你有公司未来的销售预测吗？
            没头脑的CEO回答：“只要钱一到位，我们就马上做市场，销售很快就会起来的，市场是足够大的。”
            有头脑的CEO回答：“我们按月做了最乐观的、比较现实的、和最保守的三种预测，我们的基本收入假设是……”
[VC点评]
            “没头脑”的回答应该叫“答非所问”。
            “有头脑”的回答方法一听就知道此人是有备而来的，话一出口就知道他/她懂得做收入预测的基本方法和逻辑，很可能学过MBA。
            在现实生活当中，也许“没头脑”是个朴朴素素的创业者，要是投给他些钱，他一声不吭过两年就金砖银砖一车车地替投资人给驮回来了；而那个“有头脑”的CEO也许只是PPT、Excel文档做得漂亮，实际业绩的数字可能差出十万八千里。但是冤就冤在，“没头脑”的CEO在投资人眼里就是没头脑，“有头脑”的CEO在投资人眼里就是有头脑；“没头脑”就是搞不到钱，“有头脑”就是能搞到钱。没办法，这世界就是这样不公平。
            公平一点儿说，“没头脑”CEO只能做做小生意，他的这种朴素的方法是没法用来管理大公司和专业团队的，只能带领一群农民工，不能领导一个伟大的企业最后到纳斯达克上去敲钟。因为“收入预测”是一个CEO最重要的工作之一，而不全是CFO的干活。如果CEO自己都不知道收入预测中的数字是怎么来的，数字与数字之间的关系是什么，达到收入预测目标的关键点又是什么，这样的CEO会有“执行力”吗？
            这道题目其实不仅仅是在问“收入预测”的数字，更重要是看CEO懂不懂如何用合理的逻辑方法来判断、预计未来。所谓“执行力”必须有参照物才能衡量，CEO执行力的参照物是什么？不就是“收入预测”？！
2. 你公司每个月的运营成本大概是多少？
            没头脑的CEO回答：“每个月情况不一样，上个月花费比较多，总共出去了50几万，因为买了一批服务器，这个月只有10几万，工资、房租等等都在里面了，下个月可能会更高，总共要付出去一百多万，我们把一个小技术团队收购下来了，要支付对方一大笔现金。”
            有头脑的CEO回答：“我们的日常运营成本控制得比较好，每月都在十几万左右，不过我要说明一下的是，我们的业务扩展很快，现金流需求远远大于每月的运营成本，上个月我们有一批固定资产投入，花了三十几万，下个月我们将收购一个竞争对手，对方的股东坚持要部分套现，所以我们必须支付出去一百多万现金作为我们的收购成本。”
[VC点评]
            没头脑的CEO脑袋倒还是清醒的，每个月总共要花费多少钱记得一清二楚，但是从他的回答里能看出来，此老兄只会算流水账，根本不懂“运营成本”到底是什么意思。一个企业的“成本”有很多，运营成本、人工成本、生产成本、销货成本、融资成本、收购成本……每一种成本的含义、比例、进出时间等等，都会对企业及其综合业绩产生不同的影响，就像交响乐里有不同的音符，在CEO的指挥下组合成了一首壮丽的交响曲。
            有头脑的CEO回答是标准答案。
            这道题目其实不仅仅是在问“运营成本”的数字，更重要看CEO有没有通过数字来对企业的经营做“财务分析”的能力，“财务分析”也是CEO必不可少的技能。简单的财务分析是把公司里的收入、成本分分类，控制得合乎情理一些；高级一点的财务分析可以测算出公司里员工的人均产值，分析不同客户或产品的利润收益率，各个部门的效益和绩效；再高级的财务分析可以用来为iPod算命，分析出一个空白市场中投入一个杀手级产品的定价，产品从0%到90%市场占有率过程中的各种其他投入成本，这一产品的市场表现在不同时期对于母公司股票涨幅的影响……一句话，CEO的“分析能力”；如果CEO自己不懂如何去分析，他如何去指挥CFO呢？他用什么来判断和决定公司里每一个人、每一个部门、每一笔支出、每一项投资的根据和理由？
3. 你有公司的融资计划吗？
            没头脑的CEO回答：“我们大概想融300-500万，不过公司的融资工作我们和财务顾问签了独家协议，由他们全权负责，我可以给你财务顾问的电话号码，你随时可以打电话给他们询问。”
            有头脑的CEO回答：“虽然现在来找我们的VC多如牛毛，天天都有人来敲门，不过我们不想融太多钱，我们只需要融足未来六个月必须的资金，多一分我们都不要，我们这次融资的额度是8433.2万……瞧，这是我们融资的商业计划书，其中很多数据不是我们自己拍脑袋想出来的，是请了第三方权威咨询机构出具的中立数据……”
[VC点评]
            “没头脑”别以为他口气硬牛逼，创业公司融资这么重要的事情可以全部扔给别人去干，其实呢？是CEO心虚，是他无能，是他根本摸不着头脑去哪里找钱、如何找钱，他在故作镇静，躲避在关键时刻被人剥去裤子……
            “有头脑”嘛，不言自明，一听就是一条忽悠VC的老油子喽。不过弄到头来很多VC也就是会喜欢这样的忽悠者，把钱砸给他们，原因很简单，“有头脑”知道VC心里的念头，知道如何体贴VC：
            1. VC喜欢跟风，听到说“天天有人敲门”，头颈就伸长了，生怕错过了机会；
            2. 省事儿之心，人皆有之，VC也不例外。“没头脑”想要的300-500万小钱，一个上亿的基金要投多少这样的企业才能投完啊？要知道创业者你为找不到钱而痛苦，VC们为投不出钱去也在发愁啊，他们的钱如果投不出去恐怕年底连奖金都拿不到了，所以如果有几个8433.2万的项目轻轻松松地砸下去，不光年终奖保住了，平时的投资项目管理工作也会轻松很多啊！
            3. 这“有头脑”的CEO明明是在忽悠，但是不管怎样，人家的商业计划书做得工工整整，数据完整，分析周全，做内部的投资报告时，投资经理也不必累死累活去找素材，全有现成文章可以“复制”和“粘贴”，多省事儿啊！
            4. 话说回来，如果8000万砸下去，万一泡了汤怎么办？没事的，“有头脑”把钱烧光泡汤多少会是两三年之后的事情，那时候这个投资经理早就拍拍屁股离开这家VC，换了个门户重新又去混了。
            5. VC是有钱人家的游戏，VC们的主营业务是“砸钱”，“赚钱”是附带的，随机的，砸死九个砸活一个，碰运气吧……
            弟兄们别心疼啊，VC亏钱赚钱都是人家VC自己家里的事情，不关你创业者的屁事……怎么样，还要继续测谎吗？好吧好吧，再最后测一次。
4. 有谁知道CFO、会计、财务顾问的差别？
            唉，光天化日之下戏弄“没头脑”的CEO，有点像欺负弱智儿童，太损人了。这样吧，我来代替“没头脑”测谎，说说自己的真实想法吧。
CFO就是你的军师
            创业者你胸怀大志去创业，把今天一家寒碜的小公司，打造成明天的一家伟大公司，CEO要指挥舰队穿越波涛汹涌的大海，能把企业带上市、做成行业领袖，得力的CFO会帮CEO准备好了航海图：预测、分析、融资、路演、上市……CFO能随时提供你做决定所需要数据，给你创意和建设性的建议。
会计就是你的大管家
            会计是来帮你管账的，省税，入账出账、帐簿做平，帐户管理、现金管理……钱的事情万万不可乱，如果你有个富有创意的CFO，那你一定要找个严格保守的好会计。
财务顾问（FA -- Financial Advisor）是拉皮条的……
            喂喂喂，安静……请安静，做FA的小同学们，别哭别哭，千万不要自尊心受打击，我也当过投行，所以就算不是嘲笑你而是我自己骂自己吧。
            讲个真实的故事。
            前不久我们从一个新加坡FA那里收到了一份商业计划书，是北京的一家网络媒体公司，过程中，这FA拼命忽悠，百般刁难，迟迟不给我们要求的信息和材料，弄得我们也对项目失去了兴趣。有一天我无意中发现这家公司的CEO是以前的一个朋友，所以那天我在北京就顺便给他打了个电话约了去他公司见面，在我到达那里的时候，公司正好在向全体员工宣布：明天开始公司将不发工资，等搞到钱以后再发，愿意留下的员工可以留，不愿意留的今天结清工钱，明天不用再来上班了。
            CEO在他房间里告诉我，这家创业公司一年前开始融资，需要找到300万美元，有个新加坡的FA打包票说能搞定1000万。所以CEO大喜，给了那FA股份，也讲好了很高的提成比例，公司融资事宜全部外包给了这位新加坡FA，结果那新加坡FA九个多月来一分钱没搞到！
            CEO求着说你老兄能不能砸点钱，救救我。我楞住了，也告他实情：我们是机构投资人，有投资流程，再快，一个项目也要起码得经过两、三个月才能把钱到位......CEO说这不行，你救不了我，我最多再撑一个月！一月后，这家公司关门大吉……这究竟是谁之过？是创业者太无知呢，还是FA太不负责任？
            VC们在市场上争抢项目，这可让FA给乐翻了天，形形色色的FA们给初创团队中的创业者们洗脑，常常使人“学坏容易改好难”。创业公司与其请财务顾问，不如CEO你自己学习和掌握一些基本的财务知识。记住，你要把企业做大，没有财务知识是不行的。
            FA在创业者当中造成的问题在于：
            1. 误导创业者融钱很容易，好像FA给VC打个电话，钱就会像自来水一样哗啦啦地往你口袋里淌；FA们甜言蜜语使创业者大开眼界：与其辛辛苦苦去创业，不如忽悠个VC烧钱更好玩！
            2. FA为一家小公司融钱，要花的时间精力和为一个大项目搞钱不相上下，一样花时间，不如一次多搞点钱，这样FA按比例提成赚得更多；所以明明你只要300万，FA拼命鼓捣你融1000万，你受不了诱惑，见钱眼红，连连点头，还以为人家FA对你情有独钟，却不知你已被人在暗地里送上一条死路；
            3. 别以为投资人都是傻逼，可以去蒙、去忽悠……公司真实的资金需求量在投资人的尽职调查中是会暴露无疑的，投资人绝对不会你要多少钱就给你多少钱，除非投资经理被FA暗地搞定，那得另当别论。说了大家别见笑，我还碰到FA把创业公司今天的估值用投资到账三年后的PE20倍来计算的，要是没有基本的财务知识，创业者你马上被FA的戏法给蒙倒，还以为FA本领高过了天；
            4. FA对你公司没有长久的兴趣，他/她的目的就是尽快忽悠一个投资人砸钱，他/她好拿了提成就走人，公司过几年死了和他/她也毫无关系……
            讲的例子可能比较极端，但是时有发生，因为太多创业团队的CEO没有最基本的财务知识和判断力。老实说，如果CEO缺乏基本的财务知识，别说今天去忽悠VC，就是将来上市的机会也不会轮到你的头上。
            机会是留给有准备的人的。

来源：喜马拉雅熊的博客 blog.163.com/himalayabear@126

写的不错，学习。顺便说句，我们的角色就是FA

     日前，“2009年中国国内旅游交易会”在大连隆重举行，国内第一旅游门户新浪旅游频道不但成为此次大会唯一指定官方网站，还与国家旅游局独家签署了全年合作协议。与此同时，新浪还宣布2009年将重拳出击旅游市场，携手国家旅游局共同推出“网游中国”大型系列主题活动。业内人士分析称新浪此举是看中了国家扩大内需，将大力提振旅游产业的巨大前景，凭借其丰富的资源和影响力，新浪旅游频道有机会切分到最大的一块蛋糕。

　　据介绍，由国家旅游局和新浪共同推出的“网游中国”活动全年将聚焦15个精华旅游专题，着力推介全国各省市自治区的重点景区。目前计划率先推出了烟雨江南、四川依然美丽、西藏别样蓝、跟着课本游台湾和北京欢迎你5个专题，内容极为丰富精彩。网友不但能通过精美详尽的图片、文字和视频全面了解景区风采，还能通过博客游记、论坛评说等形式互动交流。除此之外，活动还将同期举办大型“网友评说”有奖互动评选，届时每一个旅游专题都将在线征集网友“箴言”，获得“最佳箴言”荣誉的网友会获得免费当地旅游的机会。国家及各地方旅游局对活动给予了高度的褒扬和大力的支持，旅交会上，国家旅游局以及各地方省市旅游局携手新浪旅游频道共同宣布，2009年将共同努力促进中国旅游市场的快速增长。

　　对于此次签约，国家旅游局相关负责人表示：“旅游业每直接收入1元，就会给国民经济相关行业带来4.3元的增值效益。新浪旅游频道推出的''网游中国''活动，内容丰富影响广泛，我相信这个活动的顺利实施，必将对整个国内旅游消费市场的发展，起到巨大的推动作用。”

　　新浪旅游频道主编高雯表示：“中国的人均GDP已经超过2000美元，按照国际经验，国内旅游消费需求必将大幅提升。我们希望通过此次''网游中国''活动的开展，扩大公众对旅游消费的关注，进而为拉动整个国民内需贡献一份自己的力量。”

　　据了解，2009年全球经济深受金融危机的影响，中国要保证8%的GDP增长，刺激消费扩大内需至关重要。在年初的中央经济工作会议上中央明确提出要着力发展旅游消费，各地方政府也相应推出了一些列旅游市场振兴计划。北京市副市长丁向阳就表示“近期将推出82个旅游产业项目，初步估计涉及780亿元资金投入。”如此巨大的市场前景令人无限遐想，专家分析新浪旅游此次高调出手，时机把握的非常精准，加上其强大的市场推广能力和媒体影响力，将进一步巩固其领导地位。

转载自：艾瑞网

我的自助游咨询公司要不要搞呢？

国家发改委高技术产业司：促进高技术产业和多层次资本市场紧密结合

　　《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》已正式发布。国家发改委高技术产业司相关负责人日前在接受中国证券报记者采访时表示，国家发改委将积极鼓励采用高技术和先进适用技术改造提升传统产业，促进高技术产业与多层次资本市场的紧密结合。

　四方面促高技术产业发展

　　该负责人表示，未来将从以下四方面促进高技术产业发展，提高中小企业核心竞争力。

　　首先，制定并落实相关政策措施，营造促进产业发展的良好环境。近年来，国家发改委抓紧制订、修改完善了生物、产业化等重大政策措施。比如，会同财政部、科技部等19个部门制定的生物产业政策已基本完成，正在抓紧修改完善。

　　其次，继续扩大创业风险投资试点。为推动完善创业投融资机制，引导社会资本投资于符合国家产业政策导向的种子期、起步期高新技术企业，支持高新技术自主创新成果产业化，国家发改委与财政部启动了创业风险投资试点，受到各级政府部门、产业界和企业界的高度关注，社会反响热烈。今年，将在创业风险投资试点的基础上，进一步完善相关制度，逐步扩大试点范围，研究设立高技术创业风险投资引导基金，探索有中国特色的政府支持创业风险投资运作和发展模式。

　　再次，继续落实与国家开发银行、深圳证券交易所的合作。根据国家发改委与深交所签订的谅解备忘录，双方将共同建立高技术企业上市资源库、开展高技术产业发展与资本市场相关研究分析、促进高技术企业加快改制上市等，促进高技术产业与多层次资本市场紧密结合。

　　根据国家发改委与国开行签署的合作谅解备忘录，国开行将在五年内，提供总额为800亿元人民币的资金，重点支持高技术产业发展和自主创新，包括高技术产业重大工程和重点专项、创新能力建设专项、中小型高技术企业和高技术创业投资贷款、国家高技术产业基地建设等。

　　今年，国家发改委将与国开行、深交所一道，抓紧落实合作谅解备忘录，进一步推动国开行为高技术产业发展和自主创新提供各类贷款、财务顾问、债券承销、基金业务等金融产品，引导商业银行资金和其他社会资金投入，与深交所共同开展多种形式的对口交流，共同推动有利于高技术产业发展和自主创新的多层次资本市场建设。

　　最后，增强自主创新能力建设。根据国务院的统一部署，国家发改委将着重从五个方面增强自主创新能力：一是支持建设知识创新三期工程，提升我国科学技术原始创新能力。二是支持国家工程研究中心和国家工程实验室的建设和改造，加强重点产业领域的技术创新能力。三是在软件和集成电路、下一代互联网、新一代移动通信、生物医药、生物医学工程、生物质工程、新材料、民用飞机等领域集中支持一批高技术产业化示范工程。四是加快建设下一代互联网，促进新一代移动通信发展。五是支持国家高技术产业基地建设。

　自主创新能力是关键

　　不少投资者在对创业板的推出感到振奋的同时，也对国际金融危机是否会对高技术产业产生影响表示关心。对此，这位负责人指出，随着产业规模不断扩大，国际化程度不断加深，国际市场变化对我国高技术产业的影响也在不断加剧。从根本上看，受到国际金融危机的冲击主要还是在于产业的自主创新能力不够强。

　　换一个角度来看，国际金融危机同时也是我国高技术产业加快做强的战略机遇期。如果措施得当，可以借机扶持一批有一定国际竞争力的大型骨干企业，成为未来我国高技术产业做强做大的中坚力量。

转载自：CV

关注医药通信，但是都是需要大额投入和市场准入的。关注2及市场把

最近工作狂比较关注两个人，一个是唐骏一个是杜拉拉。

工作狂之前对唐骏不是特别熟悉，去年偶然在电视专访节目中看他侃侃而谈，口才极好、很幽默，还多才多艺。于是开始密切注意他。

前一段，她约了唐骏做采访，在做准备功课的过程中，她越发对他的工作业绩和职场之道心悦诚服。

因为这次采访时间有限，加之是一次“命题作文”，工作狂的BQ周刊这次的封面主题是有关大学生就业难的话题。所以，她只能在有限的一个多小时的时间紧着这个主题问。

工作狂把这个主题又划分为几个层次，比如大学生就业现状、折业取向、面试技巧及职场之道，包括同事关系，与领导相处的艺术，升职技巧及如何选择跳槽时机等。

对工作狂来说，这是一次愉悦的采访，除了完成了自己的采访意图，关键是还因此学到了很多东西。唐骏的表述不仅仅让很多即将毕业的大学生很受用，对工作狂这种有一定工作阅历的人也有很多值得参考的信息。

比如，工作狂不太经常跟领导保持“沟通”，刚工作那会儿，她一跟领导说话脸就红……她一直有一个信条，就是用实力和工作的成果来说话，她觉得常跟领导“沟通”有拍马屁之嫌。

而唐峻则认为与领导经常保持沟通非常重要，当然这种沟通不仅仅是寒暄打招呼……看来工作狂的观念要有一个质的改变。

采访唐骏之后，工作狂找个时间仔细读了时下很火的《杜拉拉升职记》，她早就知道这本书，一直没空看。最近影视剧相继要拍“杜拉拉”，话剧版杜拉拉正在上海火热上演，她本着好奇的心理决定好好研读下这部小说。

哪知，一看她就放不下了。她觉得与其唐骏讲的更多的是理论和自己的特例，那杜拉拉经历的职场变迁则更具有普遍性。

之所以说唐骏是特例，是因为能像唐骏活得那么精彩的人毕竟是少数，连唐骏自己都承认他是属于金字塔之上的人，为数不多。

可杜拉拉们则是普遍存在我们身边的，她姿色中等，家世普通，没有什么背景，靠自己的努力找工作、升职……

被称为“倔炉”的杜拉拉开始也不善于跟领导打交道，后来她逐渐认识到跟自己的直接主管和大老板沟通的重要性。当然这种沟通也是有分寸的，比如越级“沟通”就会让你的部门主管不悦。这里的分寸感只能自己拿捏，拉拉也尝到了能跟大老板直接沟通的方便……

工作狂顿悟沟通的重要性。

但是，人的个性是与生惧来的，有些人天性八面玲珑，有些人生来拘谨腼腆。

工作狂很佩服拉拉适者生存的能力。

“都说江山易改本性难移……”工作狂采访唐骏时曾问到这个问题。

唐骏当场予以否定，还特别传授了“唐氏改性格法”。即：努力寻找别人的优点，哪怕只有一小点，找到之后再把它放大。当优点放大以后，它具有同化效应，慢慢的就会发现自己真的喜欢对方了。当这变成一种习惯的时候，你会发现你周围的人也会很喜欢你……

他特别强调自己在大学时性格就不好，因此吃了亏，后来意识到性格好的重要性，逐渐把性格改了过来。

“性格好具体是指什么呢？”工作狂接着问唐骏。

唐峻答：“简单、阳光、乐观、善良、宽容。”

工作狂之所以追问，是因为唐骏说了只要性格好，搭配勤奋、沟通、机遇任一个都能成功，如果都具备了那就能取得巨大的成功。

工作狂于是比照了下自己，别看她外表温婉柔弱，但骨子里却是个倔脾气和急脾气。于是，遇到看不顺眼的事就爱发火，如果事情没有改观，进而又上火、烦心。用中医的理论来讲属于“肝火旺”一类。

“这还能改？”工作狂一直把其视为遗传基因范畴。

想想拉拉曾是有名的“倔驴”都能修炼得遇事心平气和沉着冷静。工作狂遂看到了曙光……

她仔细研究了唐骏关于性格好的几个要素。觉得简单、阳光、善良属于她本性中的。乐观，她做得不够，遇到困难容易悲观厌战，甚至放弃；宽容嘛，有时因为太好强，容易跟人家暗自较劲，免不了身心俱疲……

如此这般批评与自我批评一番，工作狂觉得看完《杜拉拉升职记》收获颇丰。她还很佩服杜拉拉在为工作努力付出后，敢于为自己争取利益的劲头。是啊，自己都不为自己争取，还等着别人主动点到你的头上？也许人家以为你发扬风格呢！

其实，人在为自己争取利益的同时也是实现自我期许的过程。

杜拉拉正是因为不甘心在民企，于是进入了世界500强的外企。之后又不甘心做个月收入三四千元的外企“小资”，想要做经理级别的“中产阶级”……于是逐步升职为年收入23万的HR经理。

关于目标论在升职中的作用，唐骏有过深入浅出的心得体会：

“在微软，公司高管叫总监，他是我进入微软确定的第一个目标。于是，我就开始观察总监是如何工作的包括处理文件，处理员工之间的矛盾以及如何做出一些判断……然后再比较自己，这样很容易就看出我和他之间的差距。如果他的方法真的好，我就开始学他，在那几年中我一直不断地学习，一段时间过后，我发现我和他的水平差不多的时候，我就知道机会来了！”

工作狂周末去了海口出差，在从海口回北京的飞机上，她看完了《杜拉拉升职记》。

这个周末她觉得自己过得挺充实。

来源：星月对话

呵呵，应征了我们老大的一句话，如果你是我。。。。。。

随着政府并购贷款鼓励政策出台、中国风险投资PE化的进程加快和国外PE巨头纷纷关注中国产业并购市场，多位业内投资人士前瞻：未来几年，随着我国产业结构转型的要求加大，产业并购基金有望成为下一个PE投资的热点区域。

　　在上海盈创投资合伙人丁学文看来，今年中国经济面临挑战，产业结构和增长模式的转型更显迫切，产业结构必须要由“硬”变“软”，由“重”变“轻”，由“出口”转变成“内需”导向。这样对产业并购基金将是一个巨大的机会。

　　丁学文认为，中国需要的是为传统产业及工业服务的PE。传统产业是稳定的，它们也就成了杠杆收购的目标。政府可以参考海外作法，以政府能掌握的资金为托，培养具备专业产业运作能力的管理团队，协助解决外汇障碍，连结海外产业运作资金及团队，以整合平台的概念协助国内中小企业顺利转型。

　　北京领优资本执行总裁曾令尉告诉本报记者，他们也在跟一些银行谈并购贷款的事情，银行对此很看好。“通过产业并购基金进行资本运作这是国外常规做法，因为基金毕竟是以财务投资人身份进去，这样可以避开很多审批和政策壁垒。基金可以在产业并购中充当不可或缺的重要角色。”

　　有PE人士预测，并购型的私募基金，将成为未来5-10年中国资本市场中竞争最惨烈、最壮观的一个领域。

　　中国并购基金要成立起来，很重要的就是有没有产业经验、产业资源。并购的专业性体现在其对企业的增值上。“国内做这个业务的少，国内PE顶多是参参股，少有上升到产业整合的高度。这很大程度上和国内PE人士出身有关——大部分出自投行，所以大部分PE是为了赚快钱的。作产业整合则需要的更高的能力。”曾令尉说。

　　对此，丁学文的思路是：整合国内政府、海内外企业的资金实力和海外PE机构的产业整合能力及经验，来投入到我国产业结构转型升级的大潮中去。不过，随着国内像弘毅投资这样一批注重产业并购的基金的涌现，不会甘愿让本土产业并购业务落到海外PE手中，未来本土产业并购基金和海外PE面对面的争夺产业资源的情况也将不可避免。

转载自：CV

看好国有企业的兼并市场

    在本土创投经历了百年一遇的金融危机后，大浪淘沙式的洗牌不可避免。上一拨热点是互联网，下一拨热点即是风投寻找的潜在金矿。“我们会专设农业基金，日后现代农业将是优势资本关注的重点。”在近日举办的融资会议上，商报记者获悉，越来越多的创投机构倾向于设立专项基金来关注潜力产业。

现代农业成下一轮香饽饽

　　 根据ChinaVenture数据统计，2001-2008年，农业行业共有45起投资案例，其中创投案例38起，投资金额之和2.95亿美元。

　　 随着创投机构投资重点从TMT行业向具有发展前景的传统行业转移，农业行业投资活动也获得了较快发展。2007年，农业行业发生投资案例数量12起，投资金额1.01亿美元；2008年，农业行业继续保持较高活跃度，投资金额继续攀升，全年共发生投资案例数量10起，投资金额1.52亿美元，投资金额同比上升50.5%。优势资本有限公司合伙人戎华表示看好农业投资机会，他同时透露，优势资本准备发力涉足农业，筹备专业农业基金进行投资，目前优势已经投资了若干个农业企业。

大背景下VC看准专项产业

　　 除了农业，环保节能也成为当日融资会风投机构表明的投资首选。

　　 数据显示，2008年，能源行业发展迅速，投资案例数量较2007年上升85%，投资金额上升89.3%。在能源行业投资中，环保节能行业获得投资数量最多，达18起，投资金额9138万美元；新兴能源紧跟其后，投资案例数量12起，投资金额2.4亿美元。

　　 记者从融资会现场了解到，在金融危机下，越来越多的风投更加关注清洁能源、现代农业、传统餐饮等行业，并设立专门基金来关注这些产业。除了优势资本有规划地成立农业基金，清华力合也一直致力于环保项目投资。近日，规模为10亿元的张江生物医药产业化促进基金揭牌，预期可带动社会资本80亿到100亿元，这也是目前国内针对高科技具体产业给予支持的第一家区域性政府引导基金。

寻资人深陷融资两难处境

　　 尽管风投开始转换策略，重点关注下一轮潜力行业。但是作为初创者，风投机构的临阵倒戈给他们出了难题。

　　 “我已经创办企业两年，一直以自有资金来支持企业发展，现在遇到了瓶颈，不得不寻找风投的支持。但是，跟不少风投联系下来的结果就是，很多打着投资初创期企业的机构根本不理会我们，我不明白风投口中的初创期企业到底怎么来界定。”融资会现场，有一位互联网创业者向风投机构提出了质疑，这也是现场众多急于寻找资金的创业者的共同心声。风投人士建议初创企业应该更多地寻找政府或者园区资金的支持。

　　 但是，政府、园区对于项目的审批时间很多都长达几个月，对于命悬一线的众多初创企业来说，等待期或者就是它的死亡期。

转载自：CV

呵呵，又是一个一哄而上。关键还是看企业的本质，但是考虑到退出的期限，行业的重要性确实不容小觑

　从一季度金融运行数据以及货币信贷供应情况来看，有三个信号已经开始显露出来：信贷资金逐步进入实体经济；货币工具仍会以适当节奏刺激经济；对资本市场形成一定支撑。

　　央行11日公布的金融运行数据显示，3月末M2余额为53.06万亿元，同比增长25.51%；M1余额为17.65万亿元，同比增长17.04%；M0余额为3.37万亿元，同比增长10.88%。3月份当月人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元，加上前两个月新增贷款量，一季度人民币新增贷款已达4.58万亿元，占全年信贷指标的90%以上。

信贷资金逐步进入实体经济

　　中科院世经所国际金融室副主任张斌称，M2增速表明国内流动性充裕，这对于拉动经济意义重大；M1保持高增长，说明企业用于投资经营的资金在增加，企业去库存化接近尾声。

　　“金融机构贷款增长明显加快、存款增加较多，较好地满足了经济发展对货币信贷的需求”，这是央行对一季度金融运行的总体评价。

　　亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健表示，信贷的高增长与此前国家4万亿元投资密切相关，体现了金融部门对国家拉动经济的支持力度。

　　在贷款结构上，与前几个月票据融资占比大幅飙升不同，3月份以及一季度票据融资占整个非金融部门贷款的比重有所下降。分析人士认为，票据融资占比的减少，说明银行资金正逐步进入到实体经济。

　　记者根据央行数据测算，3月份票据融资占比约为22%，虽然仍远远高出正常年份5%左右的比重，但相比1月份和2月份的38%和47%来说，已是明显降低。

　　由于部分票据融资属于企业短期借贷，此前分析人士担心企业票据融资获得的资金并没有进入到生产领域。票据融资占比过多可能导致信贷增长对经济的拉动力量减弱。

　　庄健说，票据融资的减少是个积极变化，说明企业生产经营活动在增加，信贷对经济的拉动力在增强。

　　专家的判断与央行的评价结果一致。

中国银行(3.53,0.03,0.86%)业协会专职副会长杨再平表示，虽然信贷增长很快，但存贷比仍然没有到75%的底线。

货币工具仍会以适当节奏

　　刺激经济

　　大多数专家认为，二季度信贷投放速度和数量会减少。而作为信贷投放的终端客户，企业并不希望看到这种现象的发生。

　　央行第一季度全国银行家问卷调查结果显示，一季度企业贷款需求指数为67.5%，比上季回升5.6个百分点，用于经营周转、固定资产投资等贷款需求指数同步上升，分别较上季上升3.2个、5.6个百分点。

　　由此不难看出，随着经济回暖、企业恢复生产地加快，企业对资金的渴求将是非常迫切的。

　　央行货币政策委员会在第一季度例会强调，要进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要。

　　渣打银行中国首席经济学家王志浩称，3月很多指标显示经济已逐渐稳定，但不代表立刻恢复、反弹，实体经济在相当长一段时间内会在底部运行。

　　对于下一步的政策走向，王志浩指出，当前经济趋向稳定，但仍需要以适当的节奏进一步激活经济，预计2009年的首次降息将发生在二季度。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，信贷失速之际便可能是双率再动之时。未来仍有继续降息和下调准备金率的空间，降息可能会在5-6月份出现，1年期存款基准利率将可望下调至1.17%-1.44%，法定存款准备金率则可望下调至10.0%左右。

　　与上述专家的意见不同，有一部分分析人士认为，利率下降的空间有限，目前没有必要考虑降息。但他们并不否认，未来央行会采取存款准备金率、公开市场业务等数量型工具来调节货币供应，以进一步满足企业对信贷资金的需求。

　　“可以看出我国经济回暖的苗头正在显现，但由于PMI指数出现大幅反弹的行业主要是与政府基建项目相关的机械及各种设备制造业，可见目前回暖的动力来自于政府项目投资，中国经济的可持续增长需要民间投资的跟进，但目前民间投资是否已被拉动还需要观察。”张斌说。

对资本市场形成一定支撑

　　有专家分析指出，一季度信贷增长数据，上市公司未来的业绩可能会比想象的乐观。这些因素的存在对资本市场走势演化会形成一定的支撑。

　　从已经公布的2008年年报和今年一季度业绩预告的情况看，上市公司的经营情况虽然存在一些问题，但亮点也不少，业绩下降幅度很小。据《证券日报》4月初的统计，去年上市公司业绩整体情况同比仅下降不足3%。今年一季度业绩预告情况，最多只能用喜忧参半来形容。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军表示，影响股市涨跌的因素，一个是宏观经济的背景是不是好转了，另一个是上市公司的业绩是不是真正地体现出来了，还有就是资金面的状况和投资者的信心。赵锡军说，从目前来看，宏观经济有很好的恢复迹象。

　　中金公司认为，过多流动性很容易引起资产价格上升引起泡沫，对经济稳定性及金融系统安全带来风险。中国受全球数量型放松的包围，加上各国货币竞争性贬值，能源及其它大宗商品价格可能趋于更为波动。中国是石油及基础金属等主要资源的净输入国，并且是出口导向型的高外贸依存度经济体，能源及大宗商品价格上升将带来输入性通胀，加上国内充沛的流动性，将增加中国潜在的通胀压力及政策不确定性风险。

　　更多的分析人士表示，对于国内资本市场来说，充沛的流动性就是对市场最好的支持，但中金公司的上述忧虑也需要投资者加以认真对待。

转载自：新浪

这次流动性并不是真正的自下而上，而是自上而下的。所以并不是真正的好转

即使在当前这种混乱时期，战略规划也并非一定是一项令人忧虑或徒劳无益的工作。

对于许多企业来说，已经又到了制定战略规划的季节，与往年的时间可能并没有太大不同。但是，以前那种利用线性趋势外推法就能归纳出基本、上升和下降情形的日子已经过去了。现在，战略专家们面对的是在他们职业生涯中不确定性最大的时期，他们正在创建直到不久以前还难以想象的“灾难情景模式”，并将维持现金供应的任务整合到自己的企业战略之中。

我们认识的大多数战略专家都在极力避免犯明显的错误，如按照往常的惯例来制定规划，或者与此相反，取消基本的战略制定工作乃至战略规划本身。尽管如此，战略专家们仍然忧心忡忡，担心通过年度规划流程产生的情景模式难以满足应对当今混乱环境的需求。这种担心是完全可以理解的。

这是一片未知的水域，没有人手里有能指引他们驶过这片水域的清晰航图。显然，情景规划这种用于处理不确定性的成熟技术在今年将会发挥至关重要的作用，但该技术的成功应用却从未像如今这样充满挑战性。与过去的做法相比，大多数企业将不得不考虑更多的变量，并且需要更多的决策者参与。战略专家们还需要更加重视测评——这是在不断变化的环境条件下，确认何时需要对企业战略进行快速调整的唯一方式。最后，对新的或不同寻常的情景模式的关注不应该掩盖相关的长期趋势，或忽视重要的现有战略的价值。

实事求是地看待情景规划

在高度不确定的环境中，情景规划的优势是显而易见的：由于没有一种基本情形能被认定是可能发生的，因此，需要根据假定（假设几种可能出现的不同未来）来制定规划，并且需要高度关注不确定性的各种潜在推动因素。

当前普遍存在的不确定性使情景规划工作变得更为复杂：发挥作用的变量数目——以及可能结果的分布范围——在去年出现了爆炸式增长。例如，考虑一下一家工业供应商的困境，它不仅要受到商用和住宅房地产业的严重影响，而且也有许多政府客户。对于这家企业来说，最重要的不确定性包括：商业信贷和抵押贷款市场的发展方向、房价、税收，以及政府经济刺激计划的开支。其中每一项不确定性因素的不同结果都会使这家企业的发展路径产生极大差异。由于情景规划的核心——为不同的结果而构思多种战略——已经变得越来越复杂¹，因此，战略专家们应该制定要求更严格的信息收集、可能性研究流程，以及进行完全老式的严密思维。

未参加战略规划小组的企业高管——甚至那些对制定情景模式已习以为常的高管——可能会发现，今年情景模式的多样性和复杂性令人困惑不解、手足无措。至关重要的是，要使这些高管尽早参与规划流程：例如，采用一种涉及整个高管团队的情景模式制定方法来启动规划流程。与此类似，当对业务单元的审核流程开始以后，企业可以通过邀请来自各个部门的高管参与流程——而不是在高管团队与每个业务单元负责人之间保持一次性的工作关系，来反复灌输应如何正确评价企业面临的威胁，以及企业共同的应对战略。

加强监测

前面提到的那家工业供应商可以根据市场的不同发展态势而采取截然不同的行动。如果商用和住宅房地产市场已经企稳，它就可以预期，在经济复苏之前，虽然这些销售渠道的销售量会有所减少，但它的业务模式将基本上保持不变。如果这些市场进一步疲软，那么，在可预见的将来，该企业的最大市场机会将在由政府经济刺激计划开支买单的基础设施投资。在这种情况下，这家企业就需要将其销售资源重新配置到面向政府的业务领域，并重点关注如何使该领域的销售最大化。

简而言之，该企业的战略必须考虑与不久前相比已大大增加了的各种可能性。由于这种战略的有效性取决于一个组织在形势开始变得扑朔迷离时迅速进行调整的能力，因此，管理者必须确定并严密监测那些能表明哪种情景可能逐渐展现出来的关键指标。对于这家工业供应商来说，一些最重要的指标是：新房和二手房的销售额、住房抵押赎回权丧失率、抵押贷款利率、新建房屋开工率，以及政府项目“即将开工”的公告。当然，尽管该企业的管理者需要始终跟踪这些指标，但战略规划流程通常会将其潜在的各种变量简化为对市场增长的平均预测。不过，鉴于当前很高的不确定性，战略规划小组需要将市场增长的平均预测分解为各个单独的要素，以使对应于每种指标的可能结果更加清晰可见，并且能更加细致入微地监测这些指标。

战略规划流程没有必要规定这些指标的具体数值——因为这些指标值还应该有助于企业实时地做出动态的预算决策。这一点至关重要，因为如果现金比较紧张，而企业高管打算在规划的不确定性变得较小时再小心谨慎地使用这些现金，那么，在企业财务年度刚开始时就确定每个运营单元的预算分配就毫无意义。目前，企业需要的是一种动态的“酌情支付”式资源分配流程，它既可以保存现金，还能促使大家坚持执行在情景规划中安排的战略路线图。

今年的战略规划流程还应该制定出非常特殊的规划，用于监测供应商、客户和竞争对手的表现。正如我们在过去六个月里所看到的那样，一些最稳固的老牌企业也可能以令人眼花缭乱的速度陷入金融困境之中。及早获取情报能帮助企业确定，它们何时应与供应商洽谈更优惠的供货合同；何时应准备替换高风险供应商；何时应向关键客户提供更宽松的信贷条件；何时应加紧向陷入困境的客户催收货款；或何时应抢先收购陷入困境的所有或部分竞争对手。企业陷入困境的主要标志包括一些常见的预兆，如拖欠应付账款、债务评级下降、股价大幅下跌、交货时间延迟、产品或材料质量下降等。虽然所有这些征兆对于运营管理人员都再熟悉不过，但过去通常是用一种特定的方式，而不是通过战略规划流程来处理它们。今年的情况不同。

超越危机看未来

鉴于目前正在发生的经济剧变规模巨大，因此，许多规划制定者难免会受到一种诱惑，即把所有的注意力全神贯注于正在发展的经济危机之中，而难以自拔。这是一种错误的做法，至少有两个理由可以说明这一点。

首先，虽然目前的经济低迷可能具有很大的破坏性，但它不可能逆转一些根本性的市场趋势，如欧洲和北美消费者的老龄化，或巴西、中国、印度和俄罗斯正在延续的经济发展，这些趋势将会继续创造战略机遇和威胁。因此，不管发生了什么事情，企业管理者都必须把自己的注意力——以及资源——集中在这些趋势上。

第二，过分专注于当前经济危机的规划制定者可能冒着另一种风险，即忽视他们的核心职责——评估现有战略的有效性。虽然这次危机可能会迫使企业搁置或修改它们战略的某些部分，但即便经济环境发生了变化，企业战略的其他部分仍将发挥重要作用。今年的战略规划流程提供了一个机会，可以促使管理者认真梳理一下，现有的战略哪些对应对危机有帮助，哪些有害处，哪些没有影响，并确保采用能有效跟踪其业绩的系统和测评方法。尽管所有这些可能听起来像是老生常谈，但极大的不确定性很容易使这些常识被置之脑后。

麦当劳（McDonald's）就是一家正在制定战略规划的企业。在这次经济低迷时期，该企业仍能从它的低成本快餐食品中盈利，并获得了其快餐连锁店多年来最强劲的销售增长。同时，高管层仍然保持了对长期战略的高度关注，这些战略包括：更新改造花费较高的商店；彻底检查运营状况；高档咖啡产品；以及推出可供选择的健康食品菜单。其他企业的管理者可以从麦当劳学到许多宝贵经验，该企业既努力从当前的经济环境中盈利，同时又锲而不舍地坚持其长期战略，以及这些战略所反映出的基本趋势（如更加健康的生活方式）。

尽管处在这种具有挑战性的时期，但今年的战略规划流程也并非必然是一种令人忧虑或徒劳无益的工作。创建更有深度的情景模式，更严密地监测企业战略，以及始终保持对于长期战略的关注，都将对战略专家提供帮助，使他们更有可能制定出能引导自己企业度过经济动乱时期的战略规划。

转载自：麦肯锡季刊

任何一样东西都有他的价值，只不过在不同的时期得到不同的体现而已，如同四象限法一样，很多东西会不停的转变，随着人是事物。价值的标准，还在决策者手中。

近日来，关于“3月份新增贷款或达1.87万亿元”的说法盛嚣尘上，如果这一数据属实，那么一季度贷款将高达4.56万亿（今年1、2月份新增贷款分别是1.62万亿和1.07万亿元）。尽管中央给出今年信贷指标是“5万亿以上”，但一季度信贷额如此增长还是“令人恐惧”。

现在人们大多关注两个方面问题，一个是所谓的贷款风险问题，据说银监会正在开会紧急应对风险防范问题。另外一个问题是“信贷增长是资金无效循环”，惠及实体经济不大（尤其怪责于票据投资），其主要证据是发电量轻微下降，这说明经济产出趋势向下，而小企业在信贷资金获取方面还是异常困难。

尽管这两个问题都很重要，但却不应当是置于最优先序列的问题。中国经济处于下行调整阶段，政府用4万亿财政资金撬动的天量信贷投放，必然会导致未来坏账的上升，这是用“坏账换取GDP增长”的一种正常策略，至于幻想“经济强劲增长并伴随着“银行系统内的双降”是非常幼稚的，而银监会对于贷款风险的关注则反映了监管部门的警觉。另外，小企业在获得银行信贷资金方面一直都非常困难。而在目前阶段，我们还要区分小企业对银行资金的“可欲”问题，即小企业是不是愿意向银行积极申请贷款？因为小企业面临着对其产品的“需求消失”，这自然会降低中小企业对信贷的兴趣。

我们认为，最需要“置顶”的宏观问题是未来中国恶性通胀突然发生的问题——是在未来GDP温和增长下的恶性通胀问题。现在，市场上广泛流传的都是肤浅的“通缩有害”言论，支撑其依据仅仅是去年年末的存货跌价效应（包括PPI和CPI的突然猛降）。

我们将用奥地利学派的分析方式表述真实的故事。首先，中国经济的迂回结构模式产生上游（钢铁、地产、石化）是强势者，大多是国有企业；下游（出口制造业、农业）是弱势者，大多是民企和中小企业。上游向下游转嫁其成本，PPI可以作为这种转嫁的度量；而支撑下游“接纳”上游转嫁的是下游产品的庞大需求——而相当大需求来自于出口（国外部门）。一旦美国金融危机产生了“外部需求消失”，很自然导致大量下游企业陷入“困顿”，并拒绝“接纳”上游产品，而上游则立即面临“库存跌价”，PPI立即非常难看。从宏观上看，整个经济增长突然陷入了泥潭。中央政府被迫出台4万亿财政投资及撬动银行信贷的“凯恩斯式拯救”，其效用主要是帮助上游消化库存，对下游帮助甚微。于是，中国经济的问题不是流动性不足、而是“找寻需求”。

可怕的是，整个世界似乎都被美联储伯南克的理论迷惑住了。伯南克将这次危机定义为“债务紧缩”，这也是他研究大萧条的成果，他认为1929-1933年的大萧条不仅仅像弗里德曼说的那样是“货币量不足”，实际上在1932年M2已经猛烈上升，但经济还是颓势深化，伯南克认为是银行信用配置的收缩，导致了萧条。即使M2有很大的增量，但是M2却很难传递到市场物价上去。引申起来，伯南克认为“在金融危机情况下，央行注入大量货币量仅仅在银行体系内流通，不会对商品和劳务市场产生突然作用，所以在这个时候无论怎么疯狂印刷货币都不用担心，只有央行促使银行积极放贷，这时才会出现M2传递到市场物价上的作用”，伯南克说，“那时央行才面临着回收流动性的考验”。

坦率地说，伯南克的观点可以简化为“货币量在危机期间是不产生通胀的”，我们认为，也许陷入金融危机的美国更符合一些，中国完全不符合。

首先中国不存在“去杠杆化”的流动性黑洞弥补问题，中国银行系统流动性即使在危机最盛的时候也是比较充裕的。其次，中国最有能量的银行和企业都是国企，他们不存在野村证券辜朝明所说的“资产负债表衰退”模式——即在危机时候以“负债最小取代盈利最大”，他们愿意在政府的指令下积极放贷和申请贷款。于是，中国货币量的急剧扩大将改变强势部门和弱势部门的“比价关系”，使得经济援救资源更多地聚集在强势部门身边，由于终端需求不足，下游继续保持萎缩状态，无法接纳上游的转嫁，于是上游形成“消化库存—产生新库存—又去库存”的尴尬怪圈，并催生出比较剧烈的通货膨胀。而这种通胀发生于全社会收入流下降之际，这对社会将产生无法估量的震荡性影响。

简单地说，中国不一定是最早走出衰退的，但肯定是最先进入通胀的。

来源:21世纪网　 唐学鹏

去库存如何催生通货膨胀？？ 我也认可中国的根本性问题未能很好的解决。大部分的4万亿产业振兴离群众的生活消费较远，制造业面对出口的下降，尚未有很好的解决方案。 内需不足，大量放贷，流通性不足导致通货膨胀。